中国卫星：股价大跌带来战略性投资机会

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　　长江证券 黄东升

　　第一、本次重大资产收购使上市公司拥有核心的技术和完整的卫星产业链公司本次收购航天五院的CAST968小卫星平台系列、航天恒星和503所等资产，使上市公司拥有核心的技术和完整的卫星工业产业链。

　　此前，上市公司是无偿使用CAST968小卫星平台系列，这种状况不利于小卫星平台的持续升级和后续开发，本次收购后，上市公司完全拥有航天五院的有小卫星研制的核心技术，此后航天五院的小卫星研制任务完全由上市公司来承担。而且，在小卫星平台这个重大的产权归属问题明确后，目前已投入研制的小卫星系列的CAST2000、Mini和编队小卫星平台的将加快成熟进程，进一步提高上市公司的核心竞争力。

　　表1：中国卫星打造完整的卫星工业产业链

　　航天恒星和503所为航天五院最重要的卫星应用的总体单位及卫星应用产业化战略平台，尤其是503所过去主要承担军事服务的职能。本次资产注入相当于航天五院的核心卫星应用资产已实现整体上市，本次资产注入后，上市公司将行为小卫星制造及卫星应用为主营业务，已成为具有天地一体化设计、研制、集成和运营服务能力的小卫星制造商和卫星应用运营服务提供商。在卫星应用领域、集通信、导航、遥感等多种类型卫星的应用于一体，为客户提供独有的“卫星——应用平台——应用终端——运营服务”的天地一体化的综合服务。

　　第二、卫星应用业务成长空间巨大，08年将是业绩增长的临界点尽管中国卫星应用业务目前尚处于培育阶段，从国际经验来看，商用卫星业务市场潜力巨大。从国际经验来看，根据美国卫星工业协会(SIA)公布的数据显示，2005年全球航天工业收入达1800亿美元，其中卫星工业收入占一半以上，卫星制造和卫星应用的比例为1：4。我们预计随着中国卫星应用市场培育的完成，卫星应用市场将不断扩张。

　　本次注入的航天恒星和503所06年的净利润计算，06年实现净利润为2317.19万元，如果按照配股4000万股计算，仅增厚业绩0.10元。但本次融资重点投资于卫星应用业务，大部分项目的建设期在2年以内，我们预计上述卫星应用项目全部建成投产后，将实现年收入7.38亿，利润总额1.07亿元，按照净利率10%计算，新投项目净利润大概0.73亿元。按照增发后总股2.67计算，贡献业绩0.28元。

　　本次融资到08年将贡献业绩0.4元左右。

　　对于小卫星研制方面，按照规划，到2010年之前，中国拟发射小卫星在60颗以上，目前公司手持小卫星订单40颗左右，按照惯例，仍有较大的弹性空间。按照小卫星平均研制1.5~2年周期来估算，06、07年交付卫星数量大约在6颗左右，从08年起将成为集中交付。每颗小卫星研制费用收入1.5~3亿元来估算，按照平均2亿元/颗来估算，未来3年，中国卫星仅小卫星销售收入也在100亿元。

　　我们预计中国卫星08年开始业绩将呈暴发性增长。

　　第三、股价大幅下跌带来投资机遇中国作为世界公认的航天大国，拥有世界上最先进的空间技术研究，在航天科技、外层空间技术、卫星、飞船及其他航天器的研制控制技术方面均成为世界领先，而过去由于体制的原因，无法将这种代表国家最先进的技术进行产业化，进行商用，导致我国卫星工业发展极度不平衡。中国卫星本次资产注入就是要解决这种严重的不对称进行的重大突破。

　　中国拥有世界先进的宇航技术，航天五院拥有中国最核心的太空、大卫星、小卫星的技术。本次发展战略调整完成后，中国卫星将拥有完整的卫星工业。目前小卫星国际竞争对手主要为美国、欧洲的一些大学、日本等对手，而国内的竞争对手中科院和

　　因此，从中国宇航大国与小市值航天上市公司的严重不匹配的角度出发，我们认为，中国卫星(600118)

　　在中国卫星工业产业化处于幼稚阶段，将核心的技术和资产注入上市公司，这种优质资产在未来必然具备持续的成长性和巨大的重估空间，为市场带来的将是历史性的投资机会。我们维持“推荐”投资评级。