中国银行：市场恐慌凸现长期价值股优势

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　　东方证券 顾军蕾

　　中国银行的综合金融服务平台符合全球银行业的发展趋向，同时其多渠道分散风险的能力突出，这一攻守兼备的战略值得肯定。预计到2008年，剔除净交易收入后的非息收入比重将上升至17%，依然保持同行业第一的位置。

　　虽然我们预计2008年之后利差会逐步下降，但中国银行的综合经营优势仍能使其保持净利润和股东权益的稳步增长。预计2006-2008年公司净利润复合增长率为33%，2007年拨备前利润增速为21%，2007年和2008年ROE分别上升至12.06%和14.75%。不良贷款率则将下降至3.86%和3.42%，拨备覆盖率上升至95.4%和101.8%。

　　中国银行5月28日公告拟在港发行30亿人民币债券从财务意义上对于中国银行并不重大，但我们将之理解为中资金融机构在港发行人民币债券的探索，中国银行再次发挥了其人民币清算行的优势和在多个市场运营的经验。

　　我们在5月14日的报告中指出，当时银行股的隐含资本成本已低于我们一向采用的参数。而我们并不准备长期改变模型参数。经过本次调整，部分银行股的隐含资本成本已接近和高于我们所用的参数，中国银行正是其中之一。同时，我们认为大银行完全可以享受更低的资本成本。

　　从估值看，中国银行2007年动态市净率已降至3.13和2.93倍，而公司面临的市场空间和发展机遇则仍有潜力。我们认为中国银行的战略眼光和资源有能力支持其抓住中国金融市场前所未有的历史机遇成长为中国的国际化优秀银行，维持“买入”评级。