远光软件：电力大市场 营销变阵

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　　朱亮 国金证券

　　我们认为，资本市场对远光未来的电力财务软件龙头地位不会怀疑，所担心的正是由于其80%的市占率所导致的未来发展空间在哪里？我们认为这个“80%”仅是其电力财务会计软件的市占率，投资者忽略了1)刚刚起步、空间更大的电力集团管理软件市场；2)老产品在电力三产企业、乡镇供电所仍有巨大市场，且产品升级和衍生产品交叉销售的空间也不可低估。

　　我们认为未来几年，公司业绩将保持快速发展。原因有三：

　　1、

　　2、远光电力财务软件的龙头地位十分稳固，且未来“深度”和“广度”发展空间都很大。

　　3、从“坐商”到“行商”的营销模式改变，将刺激公司销售业绩快速提高。

　　“十一五”期间，电力集团化管理软件将迎来黄金时期。

　　2003年初电力体制改革基本完成之后，电力企业竞争意识大大加强，信息化建设开始提速。计世咨询统计表明，04年电力信息化投资规模58亿元，同比增长20.8%，比03年提高近6个百分点。我们看好“十一五”电力企业信息化的前景，一方面“十五”期间，受体制改革影响，信息化进展相对缓慢，未来空间还很大；另一方面，“十一五”电力供需趋于平衡，企业练好内功的动力更强，必然会加大信息化的投入。

　　在电力信息化建设中，我们最看好集团化管理软件的成长。前期由于缺乏统一规划，导致电力信息化建设各自为政，产生信息孤岛，无法互联互通。2006年国家电网提出“集团化运作、集约化发展、精细化管理”的经营思路以及SG186工程。我们认为，以集团管理为目标的电力集团化管理软件将迎来发展的黄金时期。

　　以电力集团财务管理软件市场为例，根据我们测算，仅电网企业一次性建设就达9.48亿元，而目前市场渗透率仅25%。这还没包括后续系统升级、持续开发，以及庞大的发电企业市场。

　　未来几年，我们看好远光的成长前景。从各项业务来看：

　　定制软件(FMIS等集团管理软件)的市场空间无疑是最大的。06年公司在福建、云南、湖南等省向深度拓展市场，并与福建电力签订了3900多万的大单。同时，公司也招聘了大量实施顾问(今年计划100人左右)以满足项目需要。截止06年底，FMIS已经在26个省布点，下一步将加大在各省内深度(上更多功能模块)和广度(如更多地市)

　　的拓展。前期试点的传播效应、公司产品技术的不断成熟和人员储备的壮大，使我们认为快速发展时机已经来临。预计未来3年定制软件收入年增速在25%-30%左右。且随着产品成熟度和实施能力的提高，收入增速和毛利率都会逐渐提高。

　　通用软件仍可保持强劲增长，因为1)电力三产企业、乡镇供电所等市场还有很大空间。2)新的财务软件如集中核算软件3.0(07下半年推出、集团版08年推出)和衍生软件如电费归集软件、物料管理软件、资产管理软件(与欧洲EAM软件厂商CosWin合作)等陆续推出，都会推动客户升级或形成交叉销售。06年通用软件同比增长40%，就是集团财务报表软件在国家电网公司全面升级的效果。3)从“坐商”到“行商”营销大转变的促进作用(详见下文)。我们预计未来3年通用软件收入年增速在25%以上。

　　软件服务未来3年收入年增速在30%以上。目前服务收入60%来自通用软件的售后服务费，剩余则是部分软件开发和综合服务费。我们认为，通用软件及新产品销售的快速成长、交费客户比例的提高，及FMIS等定制软件项目未来大量竣工带来的后续服务费，都是促使软件服务快速成长的原因。

　　公司营销模式正在发生改变——从“坐商”到“行商”，这是我们看好公司快速成长的另一原因。

　　“坐商”到“行商”的战略转变。由于公司高管几乎都是技术出身且公司在电力财务软件领域垄断地位几乎遇不到竞争，使得公司并不重视市场化营销，更缺乏相应的管理体系和人才。但新市场形势有所不同：

　　1)在集团管理软件领域公司优势有所消弱2)电力三产和供电所领域因垂直管理特性不强，需要上门推销。所以公司营销战略需要相应变化。

　　“行商”营销体系和人才的建立。公司去年底聘请ERP高级营销人才——张军飞先生担任营销总监，并在部门设置、绩效和薪酬制度、管理培训体系和IT系统方面大力改革。同时，招聘了大量专业销售人才充实队伍(公司销售从06年5月46人变为06年底的126人)。现在每个办事处专职销售大约3-4名，彻底改变了以前各办事处仅总经理一人销售的局面。

　　我们预测07-09年公司收入分别为157.6百万元、206.6百万元和266.2百万元，分别同比增长26.3%、31.1%和28.9%；摊薄EPS分别为0.434元、0.614元、0.828元，分别同比增长23.8%、41.4%和34.8%。以08EPS和35X-40X PE进行估值，我们认为未来6-12个月合理价格为21.49元~24.56元。

　　风险：1)下半年新产品集中核算软件不能按时推出，对通用软件收入增长有负面作用；2)如果公司07-09年不被评为国家重点软件企业，名义所得税率将从我们假定的10%上升到15%。