海油工程2009年迎来跨越式增长

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　　招商证券研究所刘荣

　　投资要点

　　● 随着中国海洋勘探工程量将大幅增长，预计2007-2008年公司进入新一轮的投资高峰期，每年资本支出在20-30亿元。

　　● 行业特点决定了公司高投资高回报的特点。经过2007-2008年投资高峰后，2009年公司钢结构生产能力翻倍，施工用的铺管船、驳船增加三艘，作业船舶增加到17艘，将迎来业绩大幅增长的临界点。

　　● 预计公司近两年平稳增长，2007-2009年每股收益分别为0.91元、1.02元和1.50元，由于公司未来增长前景确定且乐观，首次给予“推荐-A”评级。

　　海油工程(600583)垄断国内海洋石油工程建设市场，是国内唯一一家集海洋石油工程设计、建造、安装及维修为一体的公司，公司的组块、导管架建造安装业务国内市场占有率达80%以上，海底管线铺设业务国内市场占有率达90%以上，在国内海上石油工程领域占据垄断地位。2006年，公司提出了“建设具有国际竞争力的、专业化、国际化

能源工程公司”的总体目标，并制订了依托主业、向中下游和深水“两翼”发展的战略。

　　2007年进入投资高峰期

　　海油工程在天津塘沽和广东湛江已建有两个施工场地，其中，塘沽场地钢结构年加工能力约为5万吨，场地面积18万平方米，四条滑道；广东湛江场地年加工能力为1.5万标准吨。新建的青岛基地一、二期投资总额约20亿元，钢结构的生产能力可以达到20-25万吨，2007年已开始投产，尚未盈利。

　　根据中海油的“

十一五”规划，海油工程对未来五年的工程量预测是前二十年的1-1.5倍，在未来海洋勘探量大幅增长的预期下，公司又计划投资17亿建设青岛三期工程，主要用于深浅水固定平台及浮式系统设施的建造，预计在2009年建成投产。另外，公司计划采购两条深水铺管船和浅水铺管船，价值在23亿和11亿元人民币，预计分别将在2009年投入使用。我们预计2007-2008年公司进入新一轮的投资高峰期，每年资本支出在20-30亿元。

　　2009年将是增长临界点

　　海上钻井平台是实施海底油气勘探和开采的工作基础，它标志着海洋油气开发的水平，目前深水勘探和开采技术主要被美国、英国、荷兰等国家垄断，国际上成熟作业水深是1500米，我国的深水作业尚处空白，目前的作业深度只能达到200米。正是由于落后的勘探技术，我国石油资源的平均探明率为38.9%，海洋仅为12.3%，远远低于世界平均探明率73%和美国的探明率75%。

　　行业特点决定了海油工程高投资高回报的特点，2002年公司投资10亿元购入“蓝疆号”生产能力大幅提高，因此2003-2005年公司净利润年复合增长率达到65%。经过2007-2008年的投资高峰后，2009年公司的钢结构生产能力翻倍，施工用的铺管船、驳船增加三艘，作业船舶增加到17艘，这将大幅下降公司的租船费用。

　　番禺30-1项目影响有限

　　此外，番禺30-1项目重新开工建造，事故对公司业绩影响不大。该项目合同总金额在10亿元左右，并已于2005年按完工结点确认销售收入6亿元左右，但2月份发生了导管架部分水下结构物局部变形事故后，2006年已收到的工程款4.09亿暂入预收账款，若这部分收入在2007年得到确认，按照保守的12%的净利润率粗略估算，可为公司每股收益贡献0.05元。中海油已先行垫资新建导管架，我们认为此事故对公司的业绩影响不大。

　　盈利预测与评级

　　公司2007-2008年处于平稳增长期，2009年以后的三年公司将实现跨越式的增长。盈利预测中假设公司通过短期借款来解决现金缺口(实际上有再融资的可能)，我们预测2007-2009年每股收益分别为0.91元、1.02元和1.50元，由于公司未来增长前景确定且乐观，我们给予2008年40-45倍的市盈率，合理估值在40-45元。取WACC=10.3%，g=1%-2%，海油工程的DCF估值区间在42-46元，首次给予“推荐-A”评级。

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