贵州茅台：抢抓机遇期 再塑新辉煌 买入

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　　国金证券 陈钢

　　我们于5月31日参加了公司2006年股东大会，股东大会现场气氛既热烈又活跃。

　　在股东大会上，公司领导对投资者比较关心的现金管理、产品提价、乔洪被双规、新酿酒基地等问题做了详细回答。

　　公司目前又站在了一个新起跑线上，如果策略到位就能够借助奥运会和世博会等契机，一举超越其它品牌，真正树立起国酒地位。公司目前面临着一个较大的问题就是企业管理者同政府主管部门思想上存在碰撞的可能性。袁总的政工干部背景，使得我们并不担心其在政府和广大投资者评价中找到最佳平衡点，但作为广大投资者更关心的是袁总能否抓住机遇给投资者带来更多回报。

　　在我们正确分析公司的价值时，不能回避公司也存在一些问题。比方说在精细化管理方面与其它优秀企业还有差距，产品供不应求很容易滋生权力寻租一事，但这些问题不会影响到我们对公司基本价值的判断。

　　对于公司出现乔洪被“双规”一事，我们认为这是公司成长中的烦恼，并不会影响我们对公司价值的判断，公司品牌的稀缺性以及卓越的产品品质是我们看好公司根本原因，我们看好公司未来几年的发展并给予买入评级。

　　对于投资者提出的将公司帐上现金采取有针对性的增值措施时，公司谭总回答说：尽管2006年年报表显示货币资金为44.6亿元，但除掉经销商预收帐款约29亿元以及每年用于扩大再生产的10亿元(公司方面披露每投资2000吨产能需投入约10亿元)，剩下的仅是未分配利润。我们认为所说基本属实，但作为大企业加强现金管理的工作无疑有着重要的意义。

　　对于大家关心比较多的提价及定价问题，袁总说到了五个定价原则：一是有利于用市场调节的原则；二是有利于对股东带来最大回报的原则；三是有利于茅台国酒品牌地位提升和企业形象提升的原则；四有利于回报社会的原则；五是与成本密切相关的原则。袁总说公司将保持适当的提价幅度，从目前效果来看非常理想，出厂价在同行中并不是最高，但终端价基本上是最高。

　　对于大家比较关心的乔洪一事，季总在股东大会讲到：乔洪的事情对茅台的信誉、声誉有一定的影响，这是我们不愿意看到的，这是因个人原因而出现此事，但我们相信乔洪的事情不会影响到茅台的生产、经营、发展。这主要是因为：第一、通过几十年风风雨雨成长成为今天这样的大企业是很不容易的，应该说明公司有一套科学的管理制度，才有今天这番卓越成就。第二、个人作用是重要，但在座的各位都理解班子的作用比个人的作用更重要。第三、根据省委、省政府、省国资委的安排，在总经理暂缺的情况下，由袁总来兼任总经理行使总经理职权。袁总是从公司基层一步步走上来，对公司非常了解，有着较强的责任心和事业心。乔洪的事情不该出但是出了就变成了好事，我们将从中吸取教训加强管理。乔洪一事对生产、经营，对发展、经济机制也不会有影响。

　　对于投资者提出有无收购其它酱香型企业时，袁总答到：我们是国有企业，收购必须得到省政府批准。我们分析袁总说此话用意很深，也在一定程度上反映出其今后的经营思想。

　　季总也介绍了前段时间有关媒体报道找到了新的酿酒基地一事的详细情况，该区域离现在厂区约五华里左右，主要指标同目前厂区非常接近，面积不小于两平方公里。季总介绍的这些情况，使得投资者担心产能瓶颈的忧虑得以释放。

　　公司将站在新的起跑点上

　　对于部分投资比较担心的当地小酒厂对茅台酒的影响一事，根据我们同当地造酒厂(当地有130家左右的小酒厂，规模大的有近千吨，多数为百吨左右的私人企业)交流所获得信息来分析，这些小酒厂根本无法同茅台竞争，这主要是因为酱香型工艺就决定了其投入要高于一般的白酒且出厂时间要足够长，小酒厂在资金投入、工艺技术等方面同公司存在巨大差距。

　　在我们正确分析公司的价值时，不能回避公司也存在一些问题。比方说从精细化管理角度来看，公司肯定是与内地先进企业存在较大差距，公司每新增千吨产能需要近5个亿，这些资金使用能否合理科学且公开这些都需要公司加强管理；新建专卖店以及给销商批货很容易滋生权力寻租一事(我们在贵阳碰到几位想找关系开专卖店的人)，这就要求公司要加强管理并做好防微杜渐的工作。当然，这些问题不会影响到我们对公司基本价值的判断。

　　公司目前面临着一个较大的问题就是企业管理者同政府主管部门思想上存在碰撞的可能性，打造利益共同体说起来比较容易但真正做起来且要做到位是比较困难的。作为国企色彩相当浓厚的贵州茅台，消费者并不会因为其是国企就放松对其品牌投入及打造的要求。袁总将面临着在获得政府认可的背景下做出完全市场化下的企业家行为的选择。公司目前又站在了一个新起跑线上，如果策略到位就能够借助奥运会和世博会等契机，一举超越其它品牌，真正树立起国酒地位，当然公司也可以采取比较稳妥的策略，保持与竞争对手同步的策略。

　　袁总的政工干部背景，使得我们并不担心其在政府和广大投资者评价中找到最佳平衡点，但作为广大投资者更关心的是公司在机遇与挑战并存、希望与困难同在的关键时期，能否抢抓住机遇给投资者回报惊喜更多一些。

　　公司有几方面工作仍需加强

　　公司目前也要做好以下几个风险控制：一是对陆续开发的一些子品牌要从长计议，毕竟因子品牌开发过多而导致主品牌受损的前车之鉴还是非常多的。二是打假一事要处理好，许多企业也是因为没处理好此事而影响了进一步发展。三是物流成本的科学管理以及防止调包等措施还有很大改善空间。

　　我们给予公司买入评级对于公司出现乔洪被“双规”一事，我们认为这是公司成长中的烦恼，并不会影响我们对公司价值的判断，公司品牌的稀缺性以及卓越的产品品质是我们看好公司根本原因，我们看好公司未来几年的发展并给予买入评级。