冠农股份：２００９业绩实现跨越式增长

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　　中信证券 刘旭明

　　冠农股份参股15.3%罗布泊钾盐公司，罗钾硫酸钾项目将于2008年下半年投产及试车成功，2009年以后将带来丰厚的投资收益。

　　投产后，罗钾公司硫酸钾规模将达到162万吨/年。硫酸钾价格高，享受所得税优惠将弥补折旧高，运输成本高，财务费用高以及运营成本不确定性的负面因素，吨钾净利润和盐湖钾肥基本持平。

　　冠农股份公告将受让大股东农二师5%罗钾股权，罗钾公司持股比例达到20.3%。公司将按权益法计提投资收益，夯实短期公司业绩，提升未来业绩空间。

　　2008年参股25%水电公司开始贡献投资收益，和罗钾公司投资收益成为冠农股份未来稳定的业绩来源。2009冠农股份业绩将跃升到1.51元(假设5%股权已经置入)，并随钾肥项目达成而业绩逐渐提高。

　　综合钾肥和水电业务现金牛特征和参股公司缺乏控制力的文，给予公司2009年动态市盈率16倍，目标价为24.16元，维持“买入”评级。

　　风险因素：公司现有业务盈利能力欠佳。