赣粤高速：计重收费提升业绩

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　　于军 中信证券

　　具有业绩确定性强且快速增长、计重收费效果和路网效应。由于公司所辖路段位于纵贯江西南北的高速主动脉上，路网效应是车流量增长的动力。

　　由于赣粤高速公路所处的地理位置，它是连接长江三角洲与珠江三角洲，两个中国最发达经济带的黄金通道，将受益于华东、华南路网的网络效应。

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　　计重收费的效果将超预期。江西省实施计重收费以来，由于公司路网的区位优势，通行费收入大幅增长，计重收费提升收费水平的效果明显。

　　公司毛利率将稳步提升。公司股改在成本控制和毛利率方面进行了诸多承诺使得公司近几年的业绩确定性很强。公司在公路技术改造和维修方面投入了大量人力、财力，取得了一系列成果，将对公司未来的毛利率提升和持续经营产生良好效果。

　　实施新会计准则将增加当年财务费用近1.38亿元。按会计准则第4号规定，公司未来3年的15亿元欠款是具有融资性质的固定资产，实际支付款与折现值13.62亿元(年贴现率5%)的差额1.38亿元记入当期损益。通过发行可分离转债和短期融资券，在今年还清收购欠款就可消除此影响。借债可能会增加预期外的财务费用1亿元左右，同时前期预测没有考虑07年的补贴收入，若公司争取到财政补贴，将抵消增加的财务费用，因此暂不调整盈利预测。

　　维持盈利预测和“买入”投资评级。仍维持前期盈利预测07和08年的EPS分别为0.74元和0.90元(此盈利预测没有考虑所得税两税合并、会计准则变化和补贴收入)，对应动态市盈率分别为19倍和15.7倍。考虑到公司的盈利能力和未来成长性，按照08年20倍动态市盈率，我们给出公司