南方航空：中国最大的国内航空市场承运人

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　　马晓立 中信证券

　　公司是中国最大的国内航空市场承运人，因而也是国内航空市场繁荣的最大受益者之一。预测07、08年，公司总周转量年均增长14.6%，呈加速态势；客座率将分别提高0.9、1.2个百分点至72.6%、73.8%。敏感性分析显示，客座率每提高1个百分点，公司07年EPS将增加0.093元。

　　影响航空公司盈利的三大要素全面向好，航空业步入景气周期。多因素推动航空需求强劲增长并快于运力扩张速度，客座率有望稳步提高，票价水平较为坚挺。油价稳中趋降及人民币长期升值趋势确立为航空公司提供了良好的外部环境。公司业绩对油价和

　　公司向规模网络型航空公司战略转型将推升其长期盈利能力。南航于06年提出“三网”建设并开始实施战略转型，规模网络化之路符合全球航空业发展趋势。我们认为此举将有效提高公司资源利用率，改善客服水平和保障体系，进而提升公司长期盈利能力。

　　股改除权前目标价12元，除权后目标价10元，维持买入评级。预测07、08年EPS分别为0.178、0.662元，按08年15倍PE估值，公司合理价位为9.93元。7.43元的认沽权证行权价为投资者锁定了风险，也迫使公司更多地关注股价。

　　风险提示：油价超预期上涨；非理性价格战；发生战争、瘟疫等突发因素。