上海机场：商业场所租赁收入将呈跳跃式增长

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　　马晓立 中信证券

　　业务量增速有望反转。二期扩建工程投产、航空市场需求持续旺盛、奥运会和世博会举办、虹桥机场渐趋饱和等因素将促使公司业务量得到快速增长，我们乐观预期公司业务量增速将触底，07下半年后将出现反转。

　　商业场所租赁收入将呈跳跃式增长。08年新航站楼投产后，商业出租面积将从目前的8000平米猛增至2.6万平米，增长2.25倍。目前，公司非免税商业招标基本结束，估计单位租金将提高30%-50%。免税店招标预期年中将完成，保守估计租金将提高10%以上。我们测算到2010年，公司商业租金收入将达14.6亿元，比06年增长2.47倍，年均增幅达37.2%。

　　业务场所租赁收入将倍增，广告、停车场等收入也将有可观增加。新航站楼中可供出租的业务场所面积大幅增加。06年公司业务场所租赁收入为2.1亿元，预测08年将达到4.5亿元，是06年的2.16倍。

　　二期工程资本开支有望大幅降低至不足100亿元(工程概算为不超过150亿元)。由此公司年度折旧费用将减少8333万元，项目投产后年财务费用大幅减少1.35亿元。

　　市场对公司关注的焦点在于资产重组的进度及内容。我们预测最可能在今年三季度推出；最可能注入的资产包括虹桥机场、货站、物流园区，如果方案扩大，还可能置入大量土地和机场建设费返还等。综合考虑集团意愿和能力，我们认为资产重组对公司EPS的增厚幅度在10%-20%之间。

　　维持“买入”评级，目标价35.4元。不考虑资产重组，预测07、08年EPS为0.92、1.02元。我们给予公司航空性业务25xPE、非航业务35xPE、投资收益10xPE的估值，综合估值为29.6x；考虑到集团整体上市，给予15%的溢价，则08年对应合理股价为35.4元。倘若资产重组后公司进行拆股(市场传闻1拆4股)，则股价有望突破40元。

　　机场收费改革对公司偏向利好。根据第三稿机场收费改革方案，公司收入将增加1.2亿元，或EPS增加0.05元。

　　风险提示：业务量增长低于预期；资产重组方案低于预期；发生战争、瘟疫等突发因素。