中国国航：最具竞争力 效益最佳的航空公司

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　马晓立 中信证券

　　公司是国内最具竞争力、效益最佳的航空公司。其核心竞争力可以概括为三个方面：良好的资产质量、卓越的经营管理、成功的战略规划。

　　公司发展面临良好的外部环境。全球航空业复苏，国内航空市场增长迅速；人民币升值趋势确立，将为公司带来大量汇兑收益。油价虽有波动，但目前公司2/3航油已进行套期保值。

　　与国泰航空的交叉持股使得公司具备了战略制高点。公司将与国泰一起构建北京-香港双枢纽，与韩国首尔、东京等争夺亚太航空枢纽。同时，公司每年有望从国泰分享7亿元左右的投资收益，地区航线联营计划将为公司额外带来每年4亿元的税前盈利。07年公司有望正式加入星空联盟，其国际航线网络将得到成倍扩张。

　　公司未来面临一系列利好。包括08年北京奥运会(公司是唯一的航空赞助商)、首都机场T3航站楼投产(按照机场规划国航将成为大赢家)、两税合并(公司是唯一征收33%所得税的上市航空公司)等。

　　维持买入评级，目标价14.58元。预测国航07、08年EPS0.29、0.45元，06-10年均净利润增长27.2%。给于27倍PE估值，公司08年合理价位12.15元。考虑到奥运会因素及航空业大重组的潜在可能性，给于20%的溢价，合理价位14.58元。

　　风险提示：油价超预期上涨；非理性价格战；发生战争、瘟疫等突发因素。