隧道股份：高增长寄希望于盾构业务

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　潘建平 中信证券

　　“3+1”战略成形，盾构业务成最大看点。公司目前形成了以工程施工、盾构制造、运营业务加工程咨询和养护业务“3＋1”的主营业务模式，传统施工业务仍是主营业务收入的最大部分，但在主营业务利润中的比例越来越小。

　　传统工程施工业务迎来良好外部发展机遇。随着2010年

　　风险因素：面临的主要风险有：华东及全国

　　盈利预测。我们认为公司施工业务在未来两年收入和利润的CAGR可以保持约20%(假设毛利稳定)，初步预计盾构业务07、08年能有30台和40台确认收入，而运营业务的年收入/利润情况则保持稳定。基于上述假设，经模型初步测算出公司06、07和08年的EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元(未考虑可能的定向增发对业绩的摊薄)。

　　估值及投资评级。按照08年30倍动态市盈率给公司估值，得出目标价为15元，该公司在我们推荐后已有较大涨幅，已经达到目标价，考虑到盾构业务的良好开拓前景和公司业绩未来两年的高成长性，以及大股东上海城建集团与公司主业相关资产注入的潜在可能，降低评级，但依然给予“增持”评级。