焦作万方：盈利增长驱动力是氧化铝成本下降

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　　乐宇坤 中银国际

　　焦作万方主营电解铝。06年9月中国铝业成为其新的控股股东，这使得公司今后原材料供应和产品销售有了保障。我们预计焦作万方的净利润在2007年可实现159%的增长率，主要盈利增长驱动力是氧化铝成本下降和产量增加。优于大市。

　　我们预计公司2007年净利润增长可达到约159%，2008年进一步增长27%，增长动力主要来自于氧化铝成本下降和电解铝产量增加。我们预计2007年电解铝的产量将同比增长22%，2008年产量进一步增长27%。

　　06年9月中国铝业收购焦作万方29%股权，从而成为其新的控股股东。考虑到中国铝业在国内铝行业的领先地位，我们认为焦作万方将通过该交易保障原材料供应和产品销售，改进管理水平并获得更多的发展机遇。

　　公司与中铝集团签订有长期的氧化铝购买合同，这表明氧化铝市价的波动将不会对公司的盈利造成大的影响。此外，公司未来有被中国铝业整合的预期，由此我们相信公司可享有估值溢价。我们将目标价格提高到35.7元，相当于19倍的08年市盈率，维持对公司优于大市的评级。