中国人寿：估值假设分歧显著 评级中性

　　东方证券

　　王小罡

　　我们认为目前A股与H股的显著价差，一方面是由于H股前期获利巨大，有调整的必要。另一方面是由于外资机构连续发出卖出评级。

　　我们的估值与外资行在方法上没有显著差异，但是在具体假设和预测上差异较大，包括三点。..第一是新业务倍数。我们认为公司的新业务倍数应该在34倍左右(按照2007年预估)，而不应该是与国际同行接近的20-25倍。因为我国具有最大的人口规模、逐步老龄化的社会、较高的居民储蓄率以及高速增长的居民收入，而中国人寿在这片全球最有潜力的庞大市场上，占有46%以上的市场份额，享有较高的新业务倍数是当之无愧的。

　　第二是投资回报率。我们认为公司内含价值报告中的回报率假设，即2005年4%，逐步增长到2013年及以后的5.2%，已经过于保守。公司06年的回报率料超5.6%。由于国内

　　第三是折现率。目前公司内含价值报告中的折现率为11.5%，远超过国际同行9%以下的水平。我们认为公司经过了海外上市三年的磨练，已经成为管治规范、披露完整的可以信赖的现代企业，对其估值的折现率应可调低到10%。..由此我们对公司的估值是：2006年底评估价值每股38.08元、6个月目标价格40.55元。

    研究报告：

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