岳阳兴长：胃病疫苗带来想象空间

　　□财富证券研究发展中心　周晚云

　　投资要点

　　●人类被幽门螺杆菌(简称HP)感染率很高，胃病疫苗市场巨大。岳阳兴长(资讯 行情 论坛)子公司研究开发的口服重组幽门螺杆菌胃病疫苗将申报国家一类新药，第三期临床实 验将于2005年底结束。已经结束的一、二期临床实验结果显示该疫苗具有90%以上的免疫抑制效果。

　　●公司的石化主业发展相对稳健。下属公司投资建设的长沙市黄兴北路铜锣湾广场房地产项目将成为2005、2006年新增盈利点。

　　●考虑到胃病疫苗的巨大市场成长潜力，以及当前股改时对流通股东的补偿因素，我们认为该股仍有一定的上涨空间，给予“谨慎推荐”投资评级，风险评级为“中”。

　　风险提示

　　●由于公司胃病疫苗临床实验尚未全部结束，成功与否仍然存在一定变数，房地产收益的确认情况将影响到近期公司业绩。

　　胃病疫苗市场成长潜力大

　　早在上世纪90年代，医学界证实在幽门胃黏膜表面的幽门螺杆菌(简称HP)感染是慢性胃炎和大部分消化性溃疡的主要病因，约95%慢性胃炎患者都感染有这种细菌，认为“胃癌可能是　HP长期感染与其它因素共同作用的结果”。人类被HP感染率很高，并且感染率随年龄而缓慢递增。在世界范围内成人约为50%-80%，我国约为50%-90%，每年约有26万人死于胃癌，占恶性肿瘤致死原因的第一位。研究证实，若及早根治幽门螺杆菌，能有效避免胃癌的发生。2005年诺贝尔医学奖授予了幽门螺杆菌的发现者，这是对此类研究的巨大肯定，也说明了该项疫苗药物的广泛价值。

　　岳阳兴长(000819)持有重庆康卫生物科技有限公司1780万元股份，占总股本的56.2%。重庆卫康的注册资本为3164.2万元，主营新药“口服重组幽门螺杆菌疫苗”研究与开发。

　　据了解，幽门螺旋杆菌疫苗项目运用了基因重组技术、工程菌发酵技术及分子交联蛋白工程技术，分离、克隆人幽门螺杆菌保护性抗原尿素酶B亚单位(UreB)及热休克蛋白(HspA)基因，将其融合构建成以大肠杆菌不耐热肠毒素B亚单位(LT-B)为分子内粘膜佐剂的胃病疫苗基因工程疫苗侯选株。经多种动物实验及人体观察试验，筛选出具有良好免疫效果的胃病疫苗工程菌。已经结束的一、二期临床实验结果显示该疫苗具有90%以上的免疫抑制效果。已于2004年12月底进入Ⅲ期临床实验，目前正在有序进行，预计2005年底能够按计划完成Ⅲ期临床的实验工作。同时，该公司正在进行产业化准备工作，产业化选址已经完成，正在进行项目的立项备案、环境评估和初步设计。

　　该疫苗主要针对健康人群及新生儿，公司产品在国内市场具有垄断地位。根据对相关15家各类疫苗类企业的调查，2004年平均销售收入1.4亿元，平均毛利率近60%。假定以重庆康卫年均60%的毛利率计算，岳阳兴长从重庆康卫生物公司获得的年利润总额估计在4000万元以上，同时具有20%左右的年增长率。

　　化工主业盈利稳定

　　公司为石油化工产品生产企业，主要产品为聚丙烯、液化气、丙烯、MTBE(甲基叔丁基醚)等。2005上半年主营业务收入同比增加14180.40　万元、增长21.93%，主要是产品销量、销售价格上涨所致。从历史数据看，公司主营业务发展平稳，主营业务利润保持在7千万元左右，受益于油价高涨，2004年公司销售收入达到了1.2亿元的历史高点；每股收益则基本在0.20元上下波动。总体看，由于占公司化工主业近50%的液化气业务受政府限价销售收入增长有限，同时销售规模将维持平稳，而其它化工产品如聚丙烯、丙烯在近两年市场价格仍将保持相对高位。在经营规模相对固定的情况下，公司的化工业务盈利能力相对稳定发展，但发展空间有限。

　　房地产项目有望带来新增收益

　　子公司湖南海创科技有限责任公司(公司占97%)下属公司投资建设了湖南省长沙市黄兴北路铜锣湾广场房地产项目，建筑面积达103000平方米，主体工程已经全部封顶，主体工程已经于2004年完工，其中塔楼约22000平方米已经于2005年上半年交付使用，裙楼将于下半年进行内、外

装修，预计2005年底可以交付使用。目前该项目尚未确认销售收入，预计2005年底以及2006年将有房地产收入确认，从而带来公司新增盈利点。

　　盈利预测及投资评级

　　主要假设：

　　化工主业盈利稳健；

　　已竣工房地产收益分别在2005年、2006年得到确认；

　　胃病疫苗将在2006年开始逐步产生收益。

　　公司大股东从属于中国石化(资讯 行情 论坛)集团，未来公司有可能被重组脱离中国石化集团，届时主业是否以医药为主目前还无法肯定。仅以当前业绩计算，考虑到胃病疫苗的巨大市场成长潜力，同时参照当前市场中股改约10对3股左右的对价水平，公司股价具有相对乐观的上涨空间。我们给予该股“谨慎推荐”评级，风险评级为“中”。作为一只历史遗留问题股，曾一度因股本较小而受到爆炒，最高股价达45元，之后步入了漫漫熊途，2005年7月份跌入到3.47元的历史谷底，近两个月开始出现明显放量迹象，显示出逢低买入作多的特征，建议适度参与。

　　(

证券时报)