山东威达：全球钻夹头主要生产基地

　　兴业证券研究员　龙华

　　投资要点

　　山东威达(资讯 行情 论坛)是全球最大的钻夹头制造厂商。我国国内钻夹头行业集中度逐步提高，90年代初钻夹头生产厂家30多家，目前主要厂家仅10家左右。山东威达目前在 中国的市场份额达到50%，在全球的市场份额达到30%左右，年销售量在3500万支左右，位居全球钻夹头行业销量第一位置。

　　相关研究：

　　-　公司营收增长点将于2006年开始表现。经过一年多来的筹备建设，麦特堡公司高档自紧自锁钻夹头项目、粉末冶金配件项目和锯片项目将于2005年底开始运作，并在2006年开始带来共计约1个亿的销售收入。上述三个项目将大幅提升公司钻夹头的档次并开拓新的电动工具配件领域。

　　-　公司拥有全球最高端客户群。公司所配套的客户已占据了全球电动工具大半江山，稳定了山东威达的市场需求。由于公司拥有全球最高端的客户群，因此山东威达可以通过40%的外销数量达到55%的销售金额，并获得80%的净利润。在中国钻夹头行业内尚没有其他企业可以同时做到这样的高市占率和外销比。

　　-　风险提示：1、山东威达股权分置方案在中小板市场中属送股比例最低的公司之一，仅为10送2.5股，如果方案被否决，将可能带来股价波动风险；2、当人民币合计共升值4%时，2006年公司的每股收益将下降0.06元至0.40元。原材料价格下跌对公司利润的正面影响程度低于

人民币升值的负面影响。

　　公司基本情况

　　山东威达是各类钻夹头的专业制造商。公司生产的钻夹头主要用途是为电钻类电动工具配套，少量为机床配套。公司产品定位于中高档市场，一半以上的销售收入来自于为国际知名品牌的电动工具产品配套。2004年公司生产钻夹头3500万套，国内市场占有率达到50%左右，国际市场占有率约可达到30%。处于行业的龙头位置，是世界主要的钻夹头生产基地之一。山东威达在2004年7月于中国深圳证券交易所中小板市场发行上市，是我国机床附件行业唯一一家上市公司。

　　产业分析

　　需求分析：电动工具制造向中国转移带来出口需求增量

　　电动工具制造向中国转移带来出口需求增量在15%以上

　　随着国际电动工具巨头逐步将生产基地向中国转移，预期近几年电动工具配件行业年增长率在15%以上。钻夹头是电钻类电动工具的主要配件，占电动工具成本的10%-15%。由于成本压力，国际巨头纷纷将电动工具制造向中国转移，同时作为配件的钻夹头行业亦在向中国转移。我国过去5年来的电钻类电动工具产销量复合增长率高达22.4%。据我国电器工业协会电动工具分会的权威预测，未来几年内我国电动工具产销量仍将以15%左右的速度增长。

　　钻夹头行业目标市场格局集中，最终消费需求在美欧国家

　　在电动工具配件市场的产业链中，下游电动工具行业集中度较高，主要公司包括美国百得(BLACK　&　DECKER)、香港TTI、德国博世(BOSCH)、日本牧田等厂商。全球电动工具制造企业电动工具的产值大约为100亿美元。钻夹头行业的目标市场相当集中，电动工具主导供应商的配套企业除有向中国等发展中国家逐步转移的趋势外，基本稳定。

　　供给分析：行业集中度逐步提高，龙头优势愈发显现

　　钻夹头的主要生产地为中国、美国、德国、法国、日本和台湾地区。国际上知名的厂商除山东威达外还包括美国的Jacobs、德国的Rohm公司。Jacobs和Rohm公司近年来的销售量分别为1200和1800万套左右，销售收入达到5500和8700万美元，产品集中在高附加值的高档自锁自紧钻夹头产品。

　　山东威达目前在中国的市场份额达到50%，在全球的市场份额达到30%左右，年销售量在3500万支左右，位居全球钻夹头行业第一的位置，远远领先于国内其他企业。

　　行业发展正向高端转化

　　近年来我国技术升级较快，顺应了行业向高端转化的潮流，因此出口手提式电钻均价稳步上升。我国电动手动工具制造商经过多年的积累已初步完成生产的转型，其高中档产品正在扩大市场占有率并获得更多利润。

　　根据业内估计，迫于产品升级及成本压力，同一件电动工具的价格基本以每年2%-5%的速度下降，因此企业的技术创新和产品升级能力高则可通过不断开发新品将产品均价维持在较高水平上，否则将带来均价及盈利能力的双下滑。这将需要企业具有相当强的技术底蕴、研发能力和资金实力。

　　公司营运分析

　　公司主营鲜明：主营业务收入基本来自于电动工具配件

　　山东威达的主营业务为电动工具用钻夹头的生产销售，2004年销售量3498万套，规模在国内处于绝对领先地位。公司2004年上市以来一直致力于提升钻夹头的等级和开拓新的电动工具配件的工作。经过一年多来的筹备建设，麦特堡公司高档自紧自锁钻夹头项目、粉末冶金配件项目和锯片项目将于2005年底开始运作，并在2006年开始带来共计约1个亿的销售收入。

　　公司营收增长点将于2006年开始表现

　　高端钻夹头(自锁和自紧钻夹头)是营收增长点之一

　　公司在2005年购买了德国麦特堡公司的一项自紧自锁钻夹头的专利使用权，预计公司将于2006年3-4月开始大批量生产。公司此类高档钻夹头市场前景良好，预计在2006年将给公司带来4200万元的销售收入，毛利率高达45%左右，将大大提升公司高端钻夹头的比率，从而提升了公司钻夹头产品的综合毛利率。

　　粉末冶金项目是又一营收增长点

　　该项目采用粉末冶金的技术生产电动工具的零配件，预计需固定资产投资4120万元，配套流动资金2520元，共计资金需求为6640万元，公司采用上市募集资金投入。该项目达产后预计可完成年产值1.2亿元，2006年达产率约为30%，2007年为40%，可为06和07年度分别带来3600和4800万元的销售收入。

　　锯片项目将于2005年底开始规模化生产

　　本项固定资产投资2638万元，需要配套流动资金2537元，共计资金需求为5175万元，拟采用上市募集资金解决。该项目达产后预计可完成年产值8750万元，2006年达产率约为35%，2007年为60%，可为06和07年度分别带来3000和5200万元的销售收入。

　　公司拥有全球最高端客户：强大的用户造就稳健的供应商

　　在公司出口的1300万支钻夹头中，基本都是为排名世界前5的主导厂商所配套，公司在国际钻夹头产品市场占有率为30%左右。公司所配套的客户已占据了全球电动工具大半江山，稳定了山东威达的市场需求。由于公司拥有全球最高端的客户群，因此山东威达可以通过40%的外销数量达到55%的销售金额，并获得80%的净利润。在中国钻夹头行业内尚没有其他企业可以同时做到这样的高市占率和外销比。

　　钻夹头产品成本及毛利分析

　　公司钻夹头产品成本结构情况

　　从公司钻夹头产品成本结构可以看出钢材占据了产品35%的成本，产品所用主要钢种45S20的价格变动对公司产品成本影响较大。我们经过测算，钢材价格的下跌150元/吨，在其他条件不变的情况下将使公司毛利率提升1.5-2个百分点。

　　钻夹头产品毛利率及毛利分析

　　2年前公司中档钻夹头产品的毛利率有微弱的下调趋势。目前，公司致力于在高档钻夹头产品方面扩张规模，预计公司钻夹头产品综合毛利率将得以保持，未来三年内毛利率维持在29%-30%之间。具体如下：

　　人民币升值和钢价下跌预期给公司利润带来的影响分析

　　根据我国及国际上各权威宏观决策和分析机构预测，未来1-2年内人民币升值幅度将会控制在5%以内(按2005年7月时8.28的汇率计)。目前我国人民币汇率已升值了2%，我们按未来一年内继续升值一到三个百分点的不同情况分别分析了人民币升值对公司业绩的影响。从CASE2的中间状态看，当人民币合计共升值4%时，2006年公司的每股收益将下降6分钱至0.40元。人民币升值对公司的负面影响是相当明显的。

　　另外我们根据钢铁业内专家对45S20型圆钢的价格走势分析，未来一年内将会继续下跌，从CASE2的中间状态看，当2006年均价下跌到3725元/吨时，公司的每股收益将上升3分钱至0.49元。

　　钢价下跌对公司利润的正面影响程度低于人民币升值的负面影响。若两种因素同时作用，钢价下跌将缓冲人民币升值的负面影响，约可减少一半的损失。从CASE2的中间状态看，2006年公司的每股收益将下降3分钱至0.43元。

　　盈利预测

　　公司盈利预测结果

　　公司财务风险控制良好

　　公司偿债能力很好，目前公司没有任何银行借款，历史上和未来几年负债率均控制在35%以下，流动比率和速动比率较高，公司的短期偿债能力值得信赖。另外，公司有着严格的财务管理制度，甚至在公司章程中明文规定禁止股份公司对外提供任何形式的担保或抵押，包括控股子公司在内。这样公司就杜绝了担保风险，避免因担保出现或有负债。

　　股权分置方案分析

　　与其他中小板轻工机械(资讯 行情 论坛)类上市公司方案实施后的投资价值对比

　　从上表可见，山东威达股权分置方案在中小板市场中属送股比例最低的公司之一，仅有10送2.5股，是该

股票的一大缺憾。但按照各公司公布的方案模拟送股之后，山东威达仍是我国中小板轻工机械类公司中P/E和P/B最低的股票之一，并且上述指标均明显低于完成了股权分置后的G　中捷和G伟星。我们认为，山东威达公司市场地位显赫，基本面稳健，财务风险小，成长性尚可，具有一定的投资价值。