泰豪科技：未来几年内持续增长可期

　　□中信证券(资讯 行情 论坛)股份有限公司研究部　张兵

　　投资要点：

　　1、公司成立以来一直保持良好的成长性，特别是2002年上市后，主营业务收入年增长30%，净利润年增长50%。

　　2、公司从事的智能建筑电气行业前景广阔，奥运会和世博会的成功申办将给公司带来难得的发展机遇，而节能产业政策的实施也将使公司直接受益。

　　3、公司高度重视研发投入，且有良好的研发机制和强大的研发队伍，使得公司在技术创新方面保持着强有力的竞争优势；公司有着相互制衡的股权结构、事业部制的合理组织结构，基础管理工作良好；此外，公司还有着较为突出的集成化优势和市场优势，所有这些优势使公司作为高科技企业充满

竞争力。

　　4、未来几年内，公司将在与ABB合作的发电机产品、军工产品和楼宇电气产品方面形成新的利润增长点。

　　5、股改方案实施后将进一步提升公司投资价值。

　　一、公司基本情况

　　泰豪科技(资讯 行情 论坛)股份有限公司是江西省和清华大学“省校合作”在南昌国家高新开发区设立并发展起来的高科技企业。公司2000年通过了国家科技部、中国科学院的“双高”认证，2001年被科技部认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。2002年7月3日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，成为国内智能建筑电气产业领域首家上市公司。公司先后获得国家工商总局评定的全国首批公布的520家“重合同、守信用”企业、国家质检总局评定的“2004年度100家全国质量管理先进企业”、“江西省2004年度特级诚信企业”等荣誉称号。

　　(一)主要产品及用途

　　公司主要从事楼宇电气工程、智能发电机(组)、电力电气、光电信息等机电一体化产品的制造销售等。

　　楼宇电气工程主要是智能建筑楼宇电气的集成化设计、施工、安装等，通俗的说就是智能建筑的机电总包工程，它将楼宇自控系统、门禁系统、消防系统、综合布线系统、空调系统、配电系统、备用发电机组、照明控制等机电设备有机的结合在一起，进行集成化的设计和施工。公司拥有建设部颁发的从事建筑智能化系统集成的《专项工程设计甲级证书》，公司获得了由中华人民共和国建设部颁发的《建筑业企业资质证书》资质等级：建筑智能化工程专业承包壹级、消防设施工程专业承包贰级、机电设备安装工程专业承包叁级。近年来公司先后成功完成了海南博鳌亚洲论坛、中国有色大厦、中国气象大厦等数十个大型智能建筑工程的机电总包项目，在业界广受好评。

　　智能发电机组是智能化的中小型发电设备，它利用计算机技术、智能控制技术和网络技术等组成系统集成性控制，来提升传统的自动化电站，使电站具备无人值守工作，实现“三遥”，即遥控、遥测、遥信。该产品广泛应用于智能建筑、宾馆、医院、邮电、金融、铁路机车、船舶、矿山、油田、野外作业、军工等领域作为备用电源。

　　电力电气主要包括各种类型智能化高低压开关柜在内的智能配电设备产品，属于二次输、变电设备。与普通配电设备相比，智能配电设备有着明显的智能化优势和节能优势，产品主要用于各种写字楼、商场、宾馆、中高档住宅小区等各种智能化建筑。

　　光电信息产品目前主要是子公司衡阳泰豪生产的车载通信系统，该产品全部为军用。

　　(二)经营业绩

　　公司自99年成立以来，一直保持着良好的增长态势。特别是自2002年7月上市以来，主营业务收入年均增长30%，净利润年均增长50%。

　　需要说明的是，由于公司产品销售和项目单位年度预算紧密相关，公司的经营一直呈现出一定的季节性特征，经营业绩主要体现在下半年。根据公司介绍，虽然公司业务受宏观调控形势一定影响，但下半年随着与ABB合作生产的600—2000KW发电机规模的扩大以及军工产品销售的持续增长等，预计全年业绩仍将比上年保持一定的增长。

　　二、行业前景分析

　　表面看来，公司从事的业务之间是相互独立的，而稍加分析后我们就会发现公司的各项主营业务都与智能建筑息息相关。楼宇电气工程主要是为智能建筑提供建筑电气系统的设计和安装业务，发电机组是智能建筑的重要备用电源，而电力电气产品是为智能建筑配备的二次输变电设备，公司参股子公司———清华同方(资讯 行情 论坛)人工环境有限公司生产的中央空调也是用于智能建筑的。简单的说，就是公司既生产智能建筑所必须的部分重要机电产品，同时又提供包括设计、安装在内的智能建筑机电总包业务，因此公司在承接这些业务时有着较为明显的综合优势。此外，公司的发电机产品除了提供智能建筑作为备用电源外，还可广泛用于邮电、通信、野外作业、军用等许多特殊领域。因此，在分析公司行业背景时我们重点介绍智能建筑行业和发电机行业。

　　由于智能建筑与传统建筑相比有着十分突出的优势，包括信息化程度高、综合功能强、安全、节能等等，因此逐渐成为未来建筑的主流方向，许多国家在产业政策上也都给予了大力支持。在我国，智能建筑起步较晚，但近年来也越来越受到政府的高度重视。1996年2月，国家建设部科技委成立“智能建筑技术开发推广中心”。2000年7月，国家建设部颁布关于智能建筑的国家标准《智能建筑设计标准》，于2000年10月1日起执行。2003年12月中国建筑业协会智能建筑专业委员会也在北京正式成立，标志着智能建筑电气行业正式划入建设部管理。

　　智能建筑电气市场的发展主要依赖于建筑市场，特别是智能建筑市场的发展。而近年智能建筑呈现了较大的市场潜力。目前各类建筑(楼、馆、场等)的智能化工程(不含电气产品)投资，约占工程总投资的5-8%，有的已高达10%，且有进一步增加的趋势；居住小区的智能化系统建设投资平均在每平方米60元左右(占土建投资的5-8%)。未来的建筑物必然是向高附加值、多功能方向发展，这就决定了智能建筑电气市场未来广阔的市场前景。在未来几年，智能建筑工程投资额将占总建筑的10%以上。按我国加快经济建设的战略和信息产业的高速发展速度,智能建筑的发展速度可能比预测更高，智能建筑投资额有可能占总建筑投资额的20%以上。在二十一世纪信息时代的大环境下，智能建筑业将取得长足发展，已呈现出了巨大的市场潜力和商机。申奥和入世的成功，给我国的城市数字化与建筑智能化提供难得的发展机遇。2008

北京奥运，提出了“数字奥运”的口号，这必将推进我国智能建筑的飞速发展，加速全国建筑智能化和城市现代化的进程，我国正迎来智能建筑建设与发展的热潮。可以想象，作为我国智能建筑领域的首家上市公司，在不远的将来泰豪科技又将迎来一个春天。

　　公司生产的发电机组属于中小功率的发电设备。从中长期看，随着国家经济的发展和人民生活水平的提高，对电源系统的应急和备用的要求也越来越高，作为备用电源的发电机的应用范围也会越来越广泛，市场需求仍会持续增加。但从短期看，随着宏观调控的不断深入和国内电厂的陆续建成，未来两年国内缺电形势将有根本性的转变，因此发电机的销售也必然会受到一定的影响。从公司2005年的中报看，发电机销售收入比上年同期下降了15.94%。需要指出的是，公司生产的发电机组包括固定式发电机组和移动发电机组，固定式发电机组主要是作为备用电源，将直接受国内电力形势的影响。但移动发电机组主要用于消防、船舶、火车、邮电、矿山开采、铁路施工、野外作业、军用等各种特殊领域和行业，未来需求还十分强劲。尤其需要关注的是，公司为我国最大的军工电源制造商，近年来正面临着国内军工装备更新换代的大好机遇。

　　三、公司竞争优势分析

　　根据我们的调研，公司在以下几个方面有着明显的竞争优势：

　　(一)技术创新优势

　　公司作为一个通过双高认证的高科技企业，十分重视技术创新。近年来，公司利用自有

知识产权共开发新产品307项，73项国家级奖项和专利，其中国家重点火炬计划产品、国家重点新产品、国际金奖、发明奖等38项；专利授权35项、已经申报且国家知识产权局受理的专利32项；获得国家级优秀火炬计划项目2项，获省科技进步奖8项，省重点新产品92项，市科技进步奖13项等。仅仅2004年公司就实现技术创新项目127项，其中国家级8项，省级50项，获得专利授权14项，受理12项。特别需要指出的是，公司的正交谐波励磁无刷同步发电机曾获得我国建国以来发电机领域唯一的国家技术发明奖；公司自主开发的智能建筑电气设备现场总线控制系统达到国内先进水平；公司子公司衡阳泰豪研制的铁路输送押运方舱、XXX通信指控车辆、通信枢纽综合防雷系统等创新产品填补了国内多项空白。

　　(二)管理优势

　　公司的管理优势主要体现在以下几个方面：一是相互制衡的法人治理结构。公司第一大股东清华同方和第二大股东泰豪集团持股比例较为接近，都不超过30%，第三大股东持股比例也接近10%，这样就能形成很好的相互制约的法人治理结构，保证公司的规范运作和重大决策的科学性。二是事业部制的组织结构。公司的各个主导产品之间既相互联系，又有各自独立的市场，因此公司采取了事业部制的组织结构，各个事业部均为独立的利润中心。这种事业部制的组织形式非常适合公司目前的发展状况，能最大程度的调动各个事业部的积极性。三是良好的基础管理工作。公司目前已整体通过了ISO9001:2000质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证。公司通过持续开展“OEC工程”，大力推进“ERP工程”，实施物流仓储系统，完成eOMP办公信息化管理平台建设，有效的提高了企业运行效率和信息化管理水平。

　　(三)研发优势

　　作为高科技企业，研发的投入和效果直接决定着公司未来的发展潜力。泰豪科技自成立以来，一直十分重视研发工作，在研发方面也有着独特的优势。一是研发队伍强。公司目前拥有工程技术人员中高级职称119人，中级职称336人，其中有享受国务院特殊津贴专家2人，中国机械工业科技专家1人，中国机械工业青年科技专家1人，承担国家863项目智能系统专家2人。2000年公司技术中心被认定为省级技术中心，2003年公司挂牌成立了博士后科研工作站。二是研发投入大。公司十分重视研发投入，2002年-2004年研发投入占主营业务收入的比例都在7%左右，其中2004年研发投入5251万元，比2002年增长了近一倍。三是研发体制好。根据公司介绍，公司在研发方面采取“总部预算、部门申请、专家审核”的体制。首先，公司总部每年根据各个事业部上年的销售收入提取各部门当年的研发预算，由总部统一管理，然后各个部门上报研发项目技术可行性和市场可行性方案，公司组织专家审核通过后拨付使用。这种管理体制既能有效保证研发投入规模，又能很好的提高研发效果。

　　(四)集成化优势

　　公司产品涵盖发电、配电、控制系统等众多智能建筑电气领域，产品配套能力强，在与国内单一产品生产厂商竞争中具备较强的集成化优势。公司能够为用户提供智能化楼宇电气设备集成制造技术，从产品设计到制造的全过程均以智能楼宇的应用为中心，将楼宇自控系统、配电系统、发电机组、照明控制等在制造过程中进行集成，使设备工作在优化的工作状态下，既达到了各系统的应用功能，又为用户的运行节省了能耗，而且节省了用户的建设投资。

　　(五)市场优势

　　根据中国电器工业协会中小型电机分会的报告，2004年公司小型发电机(630KW及以下)按销售量计算的市场占有率(国内市场)为14.20%，为国内品牌企业第一名。而在军用发电机组领域，公司的产品更是占领了半壁以上的江山。

　　当然，由于公司上市以来扩张很快，资产负债率不断上升，2005年中期资产负债率已高达62.5%，这较大程度上制约了公司进一步的高速发展。

　　四、未来几年增长分析

　　根据公司总裁介绍，公司未来的发展战略为“主体加两翼”，主体为智能建筑电气这个主业，两翼分别为军工产业相关规模化和发电机专业国际化。公司将紧紧抓住我国智能建筑发展的良好机遇，将智能建筑电气主业做大做强，同时积极推进军工产业相关规模化的发展和发电机的专业国际化扩张步伐。2004年初，公司成功并购了衡阳市四机总厂，将公司的军工产品从发电机又扩大到了军用通信系统。2004年6月，公司与国际知名发电机生产商ABB公司签定了600—2000KW发电机合作协议，大步迈开了发电机国际化扩张的步伐。

　　根据我们的调研，在未来几年内，公司将在以下几个方面获得新的利润增长点：

　　一是与ABB合作生产的600—2000KW发电机项目。该项目不同于一般的中外合作项目，是公司利用自有核心技术与ABB进行的合作，曾培炎副总理在出访欧洲期间专门参加了该项目的签字仪式。600—2000KW高速无刷同步发电机产品由公司研发并具有自主知识产权(公司目前已拥有该项产品发明专利1项和实用新型专利20项)，产品主要技术性能达到国际先进水平，并具有产品成本低的竞争优势。该项合作将公司的技术优势、成本优势与ABB公司的品牌优势、网络优势有机结合起来，产品为高端产品，毛利率较高，以满足外销为主，在国内市场也可替代进口产品，市场前景十分广阔。而且在此基础上，公司有望与ABB进一步深入合作。

　　二是军工产品。一方面，公司控股子公司三波电机的军用发电机将继续保持高速增长，另一方面，公司2004年并购的衡阳泰豪在未来几年内也将获得良好的成长。2004年，衡阳泰豪实现销售收入8549万元，2005年随着该公司一期技改的完成，主营业务收入有望达到1.8亿元。未来几年随着国家军工装备的逐步更新，公司军工产品仍将保持着快速增长的势头。

　　三是楼宇电气工程。随着北京2008年奥运会和上海2010年世博会的成功申办，以及国家节能产业政策的逐步实施，未来几年内我国智能建筑行业将取得高速发展，公司作为智能建筑领域的首家上市公司，将面临着十分难得的发展机遇。2005年上办年，公司成功中标了北京市商业银行大楼的电气系统工程，项目标的额为4000多万元。

　　综上所述，我们认为公司在未来几年内仍将保持一个良好的发展态势。

　　五、股改方案提升公司价值

　　2005年9月21日，公司公布了正式的股改方案。根据股改方案，公司全体非流通股股东以1：0.65单向缩股，相当于流通股股东每10股获得3.24股对价。该方案略超过全面铺开后71家公司平均3.08的对价水平，且缩股方案不增加即期上市的流通股，方案整体来看中性偏好，对价合理。方案实施后，公司每股收益将由改革前的0.28元/股增加到改革后的0.38元/股，公司的市盈率将由股改前的21.78倍降到16.45倍左右。公司第一大股东和第二大股东将锁定期延长了一年，并设定了较高的最低减持价格，股改方案进一步提升了公司的中长期投资价值。

　　综合上述分析，我们认为泰豪科技未来增长潜力较大，给予中长期“推荐”的投资评级。