全流通将赋予实力大股东股票溢价收益

　　海通证券四季度策略报告称全流通后并购重组主要发生在好公司全流通将赋予实力大股东股票溢价

　　本报讯 (记者 冯飞) 海通证券最新发布的四季度策略报告称，全流通后二级市场的价格发现功能以及大股东与流通股东对价值判断的差异，会促使有实力的大股东通过资产重组提升二级市场股价，从而产生大股东股票溢价的现象。报告还预测，未来的并购将更多地发 生在好公司中。因此，对于大股东实力强大的公司而言，海通认为在全流通的情况下应给予溢价。

　　这份由海通

证券投资策划部唐祝益撰写的策略报告称，在相当程度上，机制决定了市场参与方的行为。一个例子是，实施了MBO的企业大多数采取了高分红的策略，这是收购所需现金要求使然。在全流通之后，大股东的价值将通过二级市场的价格来体现，那么合理的行为也必然是维持二级市场的价格。事实上,一些大股东通过二级市场约定价格的方式来维持本公司的

股票，但是，这仅是最原始的方式而已，许多大股东将通过资产重组的方式来维持、提升自己的市值，尤其是对于自身实力雄厚的大股东而言。

　　报告认为，大股东将自己的优质资产注入上市公司的动机主要取决于两个方面，其一是证券市场价值发现的功能，

资本市场的价值发现功能使得资本市场具有利润放大器的功能，二级市场的价格能够提前体现未来收益；其二是大股东与流通股股东对价值判断的异同：如目前的市场，投资者对同等收益水平的钢铁股以及传媒股的价值判断不同，钢铁股的市盈率很少会超过10倍，而传媒股的市盈率一般不会低于20倍。对于大股东而言，绝对利润水平没有差异，如果投资者对一种利润的评价高于另一种利润，那么大股东极有可能为迎合二级市场而进行重组。此外还有其他原因，诸如上市公司采取股权激励的措施，促使管理层有提高二级市场价格的动力，其它体现政绩的因素等。

　　报告表示，大股东将通过资产注入的方式获得市值上升。一种方法是通过直接资产注入，另一种方法是有偿的方式，将资产卖给上市公司，前一种方法的前提是大股东的持股比例比较大，市值上升的幅度远大于权益减少的损失，第二种方法是在持股比例相对不高的情况下，大股东一方面通过资产重组实现了套现，另一方面还实现了股票的增值。

　　此外，股市的变革与经济周期相结合的特征也利于催生并购浪潮。回顾上世纪美国市场四次并购的浪潮，可以看出，并购一般发生在经济下滑的过程中，在经济增长过程中优势企业积累了大量的现金，他们没有在增长的末期盲目扩展，而是积累资金，在衰退的阶段大量兼并收购，那些在经济景气中盲目扩展的企业成为目标。而目前内地经济增长也进入了一个相对的调整期，企业的兼并与收购也将成为下一个时期的重要的经济现象。全流通的价值发现功能为有实力的大股东提供了资产重组的平台，也为并购提供了更多的手段，海通相信并购将成为市场的重要题材。

　　报告同时表示，大股东抛售机制的启动将深化股价结构调整：机构投资者不关注的股票也将受到投机者的抛弃。因为在没有外部力量制衡的情况下，上述股票的参与者只是在获得波动的收益，一旦该机制启动，那么参与这类股票的交易者看到了可以在价格与价值之间套利的大股东参与进来，他们对市场有更大的发言权，从而迫使二级市场交易者放弃这些品种，进而导致股价结构的调整。