从凯恩股份股改方案看股价

    乔恒顺

　　一、公司公布的股改方案要点：

　　1、公司非流通股股东向流通股股东每10股支付3.5股，该等股份支付完成后，非流通股股东持有之股份即获得流通权。

　　2、非流通股股东的承诺事项要点：

　　凯恩股份(资讯 行情 论坛)第一大非流通股股东凯恩集团及实际控制人王白浪承诺：其持有的非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，在十二个月内不上市交易或者转让；在上述承诺期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十；同时，其所持原非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起三十六个月内通过证券交易所挂牌交易出售的价格不低于11.74元。

　　二、股改方案体现了对流通股东利益的保护

　　

股权分置改革的中心环节是非流通股股东和流通股股东的对价计算，对价计算主要影响因素为流通股股东对于非流通股股东所持股份不流通存在一种预期，从而令

股票发行时的市盈率倍数偏离完全市场的市盈率倍数，即流通股股东在股票发行时为单独获得流通权付出了溢价。我们以完全市场经验市盈率作为公司发行股票时合理市盈率的标准，按超额市盈率法计算流通权价值的理论对价，得到的理论补偿对价是10：1.9，非流通股股东为表示诚意以及考虑到市场的风险，把补偿对价提高到10：3.5.

　　另外，凯恩集团及实际控制人王白浪又增加了额外承诺，由于王白浪先生是公司董事，根据公司法，其所持股票要离职6个月后才可减持，这实际是相对锁定了其减持股票的可能性，除非他离职，这对一个创始人来说是很难选择的事。还有一个重要的额外承诺就是凯恩集团及实际控制人王白浪先生在36个月内的减持价格不低于11.74元，这是按公司股票最高价除权后的价格，而公司股改停牌时的股票价格为9.29元。如果按公司股改停牌时的股票价格增持股票，流通股股东将有很高的溢价收益回报.。

　　总体看，公司的对价方案体现了对流通股东利益的保护，大股东的额外承诺进一步显示了大股东对公司发展前景充满信心，也给投资者一个良好预期。

　　三、公司实际价值还没有被市场认识

　　公司是国内能够系列化生产电解电容器纸的唯一厂家，也是全球范围内仅有的两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家之一(另一家为日本NKK)。2005年国内市场占有率约40%，全球市场占有率保持在20%左右，公司的垄断竞争优势非常明显。做为生产电子材料的企业，为何能在全球有如此高的竞争力，就是因为公司在电气用纸和特殊长纤维纸领域已形成了独有的核心技术，拥有独特的技术理论、产品配方和生产工艺，技术达到世界先进水平。核心技术是科技类公司发展的动力，是企业竞争力的保证。

　　虽然

人民币升值对公司产品出口有一定影响，但公司出口业务的比例仅占销售总额的12%，而且公司产品成本与国外竞争对手相比仍具有明显的性能价格比优势，价格仅相当于国外产品的50%-70%，所以市场占有率受到的影响较小。随着公司电解电容器纸产能的扩大，公司产品的价格优势将更加突出，市场占有率会稳步提高。

　　公司主导产品电解电容器纸的毛利率始终保持在50%之上，表明公司有很强的盈利能力。从市盈率看，公司动态市盈率为45倍左右，比电子材料行业的平均市盈率要高一些，但这主要是因为公司募集资金投产的项目及公司收购的浙江亨宝德纸业有限公司还处在建设期，没有产生效益。从公司公告看，这些项目将在年底产生效益，保守预计将提高每股收益0.1元之上。以公司的行业地位以及竞争力，市盈率保持在40-50倍是适合的(网易上资料，NKK公司市盈率240倍)，也就是说公司现股价还有一定的上行空间，这次公司股改给投资者带来了历史性的机遇。