每周权证报告 宝钢权证投资分析报告

　　宝钢权证自9月19日以来一概上周横盘窄幅整理走势，大幅下跌，9月19日、20日、21日、22日、23日除20上涨2%以外，其余四天均有下跌，从最近的21，22，23三天来看，宝钢权证有加速下跌的迹象。相应涨跌幅为-1.80%、2.22%、-4.34%、-6.11%，9月23日(周五)在大盘的继续下挫和宝钢正股表现不力的影响下，继续大幅下跌8.01%，宝钢权证最低下探1.060元，为上市以来的新低，收盘1.103元。宝钢权证近一周跌幅20.5%，较上周跌幅5.61%大大增加。近5个交易日日振幅依次为3.83%、5.21%、6.22%、8.93%、13.01%，近5日收盘价依次为1.306元、1.335元、1.277元、1.199元、1.103元，宝钢权证价格重心呈有加速下降趋势，最近一周短线操作风险加大。宝钢权证近5天日换手率分别为46%、84%、55%、59%、108%，数据显示近5天进行日内交易的权证投资者继续在低位，散户投资者参与权证投资热情严重不足，市场观望气氛浓烈。由于宝钢股价一直在低位整理，宝钢权证已连续15天处于价外状态，资金主力试图通过打压权证价格来吸引市场人气，宝钢权证价值回归的过程明显加速。

　　从权证定价指标看，最近5个交易日溢价率基本上处于31%以上；宝钢权证5个交易日的引伸波幅平均达0.73，是相应的宝钢股份历史波幅的2.4倍多，是相应30天历史波幅的7倍多，宝钢权证的引伸波幅从长期看有相当大的下降空间。据我们统计，香港3个月期以上主要权证引伸波幅相对于历史波幅平均溢价45%左右，我们测算宝钢按最近一年计算的历史波幅大约为0.3，随着长电权证上市日期的临近以及宝钢股价不断下跌和波动率的缩小，我们对引申波幅的合理空间做了调整，我们认为未来宝钢权证的合理引伸波幅区间在0.5-0.6之间。宝钢权证当前引申波幅的价值中枢在0.73左右，对应权证价格中枢1.180元左右，投资者可以谨慎参与。

　　对下周的权证投资，我们认为随着宝钢权证周五的大幅下跌，宝钢权证价格将会在一个新的价值中枢维持窄幅波动，宝钢权证将继续其价值缓慢回归的趋势。根据最近5天宝钢权证相应定价指标的变化，我们认为稳健的投资者可以耐心等待宝钢权证价格继续价值回归，激进的权证投资者可以进行短线操作，快进快出。下周宝钢权证的引伸波幅将在0.65-0.75之间波动，也就是说宝钢权证的价格波动区间将在1.052-1.211元，建议短线投资者在引伸波幅0.65-0.67左右时大胆进行买入，引伸波幅在0.73-0.75左右坚决卖出，相应的权证安全买入价格参考区间为1.052-1.084元，卖出价格区间为1.180-1.211元。

权证条款
权证名称	宝钢 GTB1 580000
标的 证券	宝钢股份 600019
认购 /认沽	认购
行使价	4.50
到期日 (年-月-日)	2006-08-30
换股比率	1：1
最后交易日 (年-月-日)	2006-08-30
距离到期日	342 日

最近 5天数据
数据	9/19	9/20	9/21	9/22	9/23
宝钢权证价格	1.306	1.335	1.277	1.199	1.103
内在价值	-0.02	-0.04	-0.07	-0.18	-0.19
时间价值	1.326	1.375	1.347	1.379	1.293
溢价率	29.60%	30.83%	30.41%	31.92%	30.00%
引伸波幅	0.7352	0.7613	0.7398	0.7363	0.6810
过去 30天年化历史波幅	12.33%	12.27%	11.89%	13.86%	13.85%
对冲值	0.6554	0.6574	0.6501	0.6363	0.6242
杠杆比率	3.430	3.341	3.469	3.603	3.908
有效杠杆率	2.2483	2.1963	2.2552	2.2925	2.4392
换手率（成交量）	45.54%	83.79%	55.22%	59.03%	108%

　　注：过去30天历史波幅从9月2日起采用年化数据。

　　附录： 指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，

　　若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为0；

　　认沽权证内在价值=最新执行价-标的证券价格，

　　若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为0。

　　时间价值：时间价值=权证实际市场价格-内在价值。

　　任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 认股权证的溢价率=｛(行权价+认购证价格/行权比例)/认购价格-1｝×100%

　　溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分点才可以让权证投资者在到期日实现打和(盈亏平衡)。溢价是度量权证风险高低的一个指标，溢价越高，打和越不容易。

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期。

　　当引伸波幅上升时,认股权证的价格会调高,而当引伸波幅下跌时,认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。

　　对冲值： 指当

股票价格变动一单位，预期权证价格会随之变动得单位量。

　　如果在一个权证价格定价比较合理的市场，投资者可以根据对冲值进行短线交易，投资者首先可以判断标的股票2、3天内的涨跌幅，责权证价格变动的幅度是标的股票涨跌幅乘以对冲值。

　　杠杆比率： 指在某个特定时点上，标的股票与权证价格的比值。

　　有效杠杆： 对冲值与杠杆比率相乘，该系数反应了权证交易价格对标的股票价格的敏感性。

　　这个指标反映了包的股票价格上涨1%，相应的权证价格上涨的幅度，有效杠杆比率越高，以小博大的特点就越明显，风险偏好的投资者可以选择有效杠杆比率较高的权证。