个股研究：内蒙华电--明后年业绩将改善

　　联合证券研究所 王爽

　　2005下半年业绩不乐观

　　内蒙古地区坑口煤炭价格近期未出现山西等省的下跌情况，上半年煤价一直上涨，二季度煤炭价格比一季度上涨10%以上，从6月份到现在，处于高位稳定，7-9月煤炭价格与二 季度持平。目前包头地区标煤230-240元/吨，其他地区200元/吨左右。内蒙华电(资讯 行情 论坛)当前平均标煤价格为209.77元/吨。

　　二季度与一季度相比，内蒙华电

煤炭价格上涨超过了10%，这是二季度公司业绩大幅下滑的主要原因。2005年中期报告显示，公司毛利率快速下降，一季度为16.27%，而二季度仅仅7.16%，实际上，二季度单季公司控股电厂是亏损的，弥补亏损靠的是提取托克托约1亿元的投资收益。

　　利用小时数开始下降

　　今年蒙西电网主要在用电高峰期出现缺电，低谷期电力平衡，而去年则是在高峰和低谷期均出现缺电。从今年6、7月份开始，蒙西电网负荷下降，预计公司下属电厂全年发电利用小时数将比去年同期下降。上半年平均利用小时数3400小时，下半年因夏季用电高峰期以及比上半年少一个黄金周假期，故下半年利用小时数估计在3800小时，2005全年平均7200小时。而2006年预计为7000小时。

　　电价上调受制于自治区政府

　　本次煤电联动电价上调幅度较低，对公司全年业绩提升作用不如预期。这主要是由于内蒙古自治区地方政府出于吸引投资的考虑，对电力这一主要投资成本要素的价格加以控制，有意压低电价而造成的。

　　按照煤电联动公式，原计划内电量电价应上调0.8分/千瓦时，而实际这部分仅上调了0.4分/千瓦时。由于公司原超发电量很多，达到2000小时，因此，取消超发电量，统一执行计划电价在一定程度上弥补了上述上调幅度过低的情况。原超发电价0.196元/千瓦时，现电价0.22-0.239元/千瓦时。这样，综合来看，内蒙华电下属电厂平均上调0.012元/千瓦时，但这一水平还是远远低于全国0.018-0.02元/千瓦时的水平。

　　2005下半年业绩不如上半年

　　公司二季度单季的营业利润是亏损的，能够实现净利润盈利主要是靠二季度提取了托克托约1亿元的投资收益(按成本法一次性提取上年收益)，占2005年上半年净利润的94.29%，而下半年投资收益方面只有蒙达电厂的3000万元还可以提取。

　　下半年100%控股的包一热电扩建的一台12.5万千瓦机组将投产，加上6月已投产的另一台机组，可为公司贡献约3亿元的收入，以及约1600-1800万的净利润。岱海一期2×60万千瓦机组，公司控股49%，不合并报表，今年8月已并网一台，年底另一台投产，但因公司投资收益的提取采用成本法，将在明年提取，因此不在今年体现。综合来看，内蒙华电下半年业绩将不如上半年，下半年EPS约0.03元。

　　2006-2007年盈利将改善

　　公司目前控股电厂中有西电东送项目，包括丰镇、准格尔、蒙达、京达，但均是通过蒙西电网实现东送的，而不是直送华北电网，因此执行的仍然是蒙西网的低电价，约0.242元/千瓦时。2006年开始，公司控股和参股的直接东送项目开始陆续投产，2005-2007年在公司总权益装机容量中的比例分别为23.8%、32.6%、41.7%。这些项目将执行较高的东送电价，机组较先进，煤耗较低。这将在为公司增加盈利的同时，改善公司的利润率水平。

　　2006年控股的上都一期的投产将成为公司当年的主要盈利增长点，在当前煤炭价格下，2006年公司利润将实现34%的增长，EPS为0.116元。

　　2007年直接东送的项目出现投产高峰，直接东送项目权益容量比2006年增长69%，比2005年增长160%。这些项目的电价将比较高，以现在的托克托为参照，其电价为0.297元/千瓦时，比现有控股电厂高约0.04-0.07元/千瓦时。粗略测算，在当前煤炭价格水平下，2007年净利润将同比增长38%，EPS达到0.16元左右。

　　内蒙华电昨日收盘价3.75元,涨1.63%。