中青旅：入境游成为收入增长主力

　　□西南证券研究发展中心 陈进

　　中青旅(资讯 行情 论坛)(600138)上半年主营收入8.79亿元，同比增加35.76%，其中营业利润同比增加740.59%。虽然旅游主营业务增长较快，但因未实现股权转让等非经常性收益，导致公司净利润同比下降37.64%。旅游业务整体毛利率由2004年的10.04%上升到本期的11.12%，增长1.08%，是由于相对较高的入境游增长较快。公司控股的中青旅胜腾国际旅游 有限公司处于投入期，对净利润影响较大。

　　入境游业务成为收入增长主力

　　据国家旅游局统计信息显示：我国上半年累计入境游人数为5831万人次，比上年同期增长13.4%。公司入境游业务增速高于行业平均水平，其德语市场、美国市场、商务市场与去年同期相比有较大幅度增长。但由于日本市场出现较大规模的退团现象，这使得入境游客源市场发生变化，韩国累计来华人数已经超过日本，成为我国第一大入境客源国。对入境旅游市场的快速增长我们继续保持乐观态度。

　　上半年，我国出境游方面也有较快发展。截至7月经国务院批准的中国公民出境旅游目的地的国家和地区已达109个，出境旅游人数已达1460万人次。不过，刚刚开放的英国旅游及俄罗斯旅游因为欧洲签证收紧以及当地治安问题遭受冷落。同时，国家把今后一个时期中“入境旅游、出境旅游、国内旅游”三大市场的开发战略调整为“大力发展入境旅游，规范发展出境旅游，全面提升国内旅游”，加之

人民币升值预期的影响，我们认为将会持续形成出境游增速缓于入境游的发展态势，这将导致公司主营业务毛利率随着拥有较高毛利率水平的入境游而维持增长，从而使公司营业利润随着毛利率较快速增长。

　　牵手RCI集团，意在分时度假旅游市场

　　RCI公司1974年成立于美国，是全球最大的分时度假交换公司，在全球分时度假交换市场占有绝对的统治地位。目前，全球有70%以上的加入分时度假系统的度假村加盟RCI，每年80%以上通过交换系统实现分时度假交换的皆由RCI来完成。

　　随着国内度假旅游概念逐步形成，此次中青旅牵手RCI志在长远。公司上半年对控股子公司中青旅绿城出资1530万元与绿城

房地产集团共同成立杭州千岛湖绿城投资置业有限公司，并拟在淳安县千岛湖镇开发建设旅游休闲主题房产，其中包括景观住宅及休闲度假产权式酒店，这就表明公司将就分时度假旅游市场谋求多点参与，并不仅限于代理销售商。

　　在分时度假典型的运营机制中，交换系统公司依靠独立的平台提供交换服务，位处主动，是各方利益的汲取者。房产

开发商和销售代理商则要各自为战，从与交换商的合作中谋求利润。因此，中青旅在未来分时度假旅游市场中的角色如何演绎，将决定分时度假业务给公司带来的利润贡献能否持续。

　　中青旅胜腾国际旅游有限公司标志着公司已涉足国际航空、旅游代理人分销系统(GDS)

　　GDS系统是为航空、旅游产品销售代理人提供产品分销服务的全球性计算机技术及网络系统的总称。旅行社等企业担当代理分销者的角色，利用计算机网络，一头通过GDS联接产品供应商，另一头面向消费者，通过对所代理的旅游产品销售的实现，从中获取一定比例的佣金。

　　中青旅涉足GDS系统，可以有效加强公司的国际竞争力，树立公司的品牌形象，为游客提供更加个性化的服务。加上国际GDS系统网络发达，触角众多，有助于公司实现将服务遍及全球的每个角落。

　　中青旅胜腾国际旅游有限公司正式推出明确定位于休闲旅游服务市场的“遨游”品牌。这也充分体现了公司将开拓休闲旅游市场的经营方针。但公司盈利的时间还需我们耐心地等待。

　　主业可能随着入境游趋稳而增速放缓

　　国际环境的不明朗将影响欧、美部分旅游者的出行计划。虽然我国属于较安全的目的地之一，但原本为我国入境游第一大客源国的日本，其市场将继续下滑，因此对入境游的持续快速增长，我们应持保守态度。公司上半年的主业增长主要来自于入境游及商务游的贡献，但入境游的增长势头可能将随着整个入境游市场的企稳而得到收敛。商务游市场方面，高度受到外资旅行社的青睐，竞争将加剧，因此我们对公司主营业务给出相对保守的预测。

　　投资建议

　　根据我们对公司未来发展的预期，我们认为公司股价应维持在25-30倍市盈率左右较为合理，股价应在5.5-7元之间进行调整。因此我们给出“持有”的投资评级。

　　中青旅昨日收盘价6.30元,跌2.63%。