G苏宁(002024)高速扩张带来高收益

　　长江证券 邵稳重

　　2005年8月30日，G苏宁(002024)公布2005年中期财务报告。其主营收入为709652万元，净利润12296万元，分别较上年同期增长64.6%和115.7%，每股收益0.66元。中期实施资本公积金转赠股本方案，每10股转赠8股。持续的扩张给苏宁带来了收入和盈利的有效提升。

　　1、05至07年为公司高速扩张期

　　05年上半年，公司共新增65家门店，至此，公司共在全国67个城市拥有167连锁店。我们认为，从2005年开始，公司已经进入快速扩张时期，预计05年新开门店150家左右，06和07年每年新开门店180家左右。

　　苏宁电器门店和经营面积扩张预测表

　　资料来源：公司公告，长江证券预测

　　2、公司的经营效率得到提高

　　第一，05年中期毛利率比上年同期上升0.66个百分点。一般地，国美电器(HK0493)和苏宁电器等电器连锁专卖店的毛利率稳定在8-9%之间，05年中期，公司毛利率能够达到8.88%，较同期(8.22%)上升0.66个百分点，主要有两个原因，一是源于公司销售增长带来的采购成本的下降；二是公司调整商品组合提高了毛利率，在所有六大类综合家电产品中，只有空调器类和IT数码类产品毛利率分别下降了2.2 和0.92个百分点，而冰洗类、音像彩电类和通讯类的毛利率则分别上升了4.2、2.04和1.6个百分点。毛利率的增加表明公司的经营效率和盈利能力得到有效提升。如果算上通道费带来的收入，公司的综合毛利率(毛利率+其他业务利润率)达到14.03%，远远高于04年同期的10.94%。

　　第二、外地市场收入增长明显。从区域来看，外地市场收入有较大的增长，相对于公司发源地华东地区40%多的收入增长而言，华南地区和华北地区的销售收入高速增长，分别同比增长114%和68%。说明公司的跨区域拓展战略取得阶段性成功。我们认为，公司今后将展店的重点区域放在华东和华北地区。

　　第三、通道费(含促销费、场地费、展台费和广告费等)的快速增长成为盈利增长的重要来源。中报显示，公司获取的通道费收入(其他业务利润)36541万元，较上年同期(11727万元)增长211.6%。这主要是公司销售规模的增加和服务的增加，向供应商收费的大幅增长。

　　3、“销售服务”将成为苏宁电器战胜竞争对手的主要武器。

　　以张近东为首的苏宁电器管理团队非常注重商业服务，曾提出“服务是苏宁的唯一产品”，2005年初，公司启动“5315”计划，即在3年内在全国建设500 个连锁网点、30个客服中心和15个物流基地。我们认为，家电连锁商业企业出售的产品都是同质化的电子产品，这些产品与一般大型超市经营的民生必需品不同，属于家电等耐用消费品，我们预计，未来的消费者将会由目前的“对家电产品价格敏感”转变到“对服务敏感胜于对价格敏感”，在这种竞争环境下，服务可能就是连锁专卖企业战胜对手的利器。

　　4、连锁电器零售商的快速扩张将带来行业性的人才、管理和成本问题。

　　由于国美、苏宁、永乐和五星等电器连锁商的快速扩张，必然造成门店租金的持续上涨；并且，快速跨区域的扩张不仅增加管理的难度，还会形成人才缺乏问题，这些行业性问题，苏宁电器也不例外，尽管公司已经实行每年引进1000位大学生的人才战略，但我们仍然对快速扩张下的人才、管理和成本上升予以持续关注。

　　5、给予长期“推荐”评级

　　在股权分置改革完成后，公司的激励机制得到进一步完善，预计05年新开门店150家左右06年新开门店180家左右，由于这些新开的门店主要位于公司已有网点的城市，规模的增加可以有效地降低公司的采购成本。

　　基于苏宁电器近几年正处于高速扩张阶段，公司成长性较高，预计2005年、2006年EPS分别为1.50元和2.60元，对应的05年、06年的PE分别只有20x和11x，给予长期推荐评级，长期投资者可以在股价回调时择机介入。

　　基本面评分：77分

　　销售收入增长率

    

　　G苏宁 行业

　　盈利预测