平高电气半年报点评：经营管理能力提高

　　□光大证券研究所　韩玲

　　平高电气(资讯 行情 论坛)(600312)2005年半年报显示，受电力投资环境改善及公司经营水平提高影响，主业呈现产销两旺的局面，新增合同和主营产品销售稳步增长。主营业务收入同比增长20.4%，净利润同比增长18.58%，2005年中期每股收益0.116元。

　　毛利率稳步上升

　　公司产品毛利率呈现上升的良好态势。主要产品敞开式SF6断路器、　高压隔离开关及接地开关、全封闭组合电器毛利同比去年分别增长1.08%、6.89%和1.73%。公司整体毛利率增长3.01%。公司2005年的产品比2004年提价了大约15%左右，并且2005年原材料铜、铝等涨幅压力都小于2004年，再加上GIS产品由于平高东芝的高端产品比例增加，毛利率会有较大幅度上升，我们认为公司未来整体毛利率还有上升空间。

　　募集资金转投特高压项目，2007年后将成为新的利润增长点

　　公司IPO的募集资金项目SF6气体绝缘输电管道项目、城乡电网项目、高强高精度有色铸造厂项目以及达克罗涂敷生产线这几个募集资金项目进展不顺，现公司准备将剩余未用完的资金中5927万元用于补充流动资金，1.47亿元用于投入国家特高压电网110万KV项目。

　　公司拟总投资29620万元，新建一个GIS/GCB装配厂房，新增设备107台，此厂房的建设不光是为了配套特高压开关的生产，同时也扩大了现有产品的产能。公司公告中披露此项目年销售收入可达250425万元。　

　　积极备战特高压，未来潜力巨大

　　在特高压这个技术上，平高电气的准备在国内开关厂中是最积极的。实际上，550KV　GIS平高电气本部之所以不做，最要原因是当初跟东芝签的合同规定平高电气本部不能做。但是，接下来的750KV　GIS、1500KV　GIS技术平高电气本部正在积极准备，2005年7月份已经与东芝签订了1100KVGIS的技术转让协议。　特高压电网的第一条线路为陕北—晋东南—南阳—荆门—武汉，途经离公司地理位置非常近的南阳，我们认为公司将是国内开关厂中首批参与特高压建设的厂家之一。在从2007年到2020年期间，平高电气将从特高压电网建设中拿到数十亿的市场份额，这对保持公司的长期业绩稳步增长非常有利。

　　平高东芝发展势头依旧迅猛

　　平高东芝(PTC)经营依旧良好，目前公司500KVGIS产品在市场上的占有份额达到50%以上，2004年结转的合同有11个亿(有2005年交货的，也有2006年交货的)，2005年上半年新签合同已达到6.5个亿。并且PTC产品定位较高，产品的净利润率可高达10%以上。

　　平高东芝2004年主营收入2.8个亿，净利润2187万元，按照50%的权益，2004对股份公司贡献每股收益达到0.04元。2005年上半年平高东芝净利润3909万，我们预测PTC全年实现收入8个亿，实现净利润可以达到8500万元，2005年东芝对公司每股收益的贡献为0.14元，而此后直到2008年我们预计平高东芝的收入和净利润都会稳步增长。

　　期间费用增长过快

　　公司2005年中期期间费用同比增长58.23%，其中营业费用同比增长82.89%，　管理费用同比增长55.78%，营业费用的增加主要是随着合同量的增加以及销售模式的调整，直签合同导致经营费用增加。管理费用的增加主要是公司2004年12月份进行了工资及差旅费调整，以及新产品的开发力度加大所致。我们预计公司的期间费用率基本上可以控制在目前水平。

　　经营管理能力提高

　　平高东芝的厂房和管理在国内乃至亚洲都是非常先进的，同时，和东芝的合作给平高电气本部带来很多技术和工艺流程的改进。双方签订的合同规定生产GIS的零部件由平高电气(本部)提供，这样就提高了平高电气本部队产品的技术要求，比如外观体的加工、表面镀银的处理、高电压等级的绝缘件等相关生产线都由东芝来人指导，公司的经营生产效率得到了较大提高。

　　公司2004年进行了高管大换班，现在的领导经营班子务实敬业，高管都在40岁左右，年富力强，总经理魏光林生产管理经验丰富，上任后对公司实施的改革都卓有成效。公司最新制定的薪酬方案中所有高管的基本年薪都与公司净利润紧密挂钩，此外超额完成董事会制定的净利润目标还有相当可观的业绩奖金，我们认为这也有助于公司高管踏实生产管理，提升公司业绩。

　　盈利预测与投资评级

　　我们略微调高对其2005、2006年每股收益分别为0.28元和0.36元的盈利预测，动态市盈率分别为14倍和11倍，考虑其对价方案，我们对其评级从“优势-2”调整为“优势-1”。

　　平高电气昨日收盘价4.39元,涨1.39%。