G凯诺(600398)：业绩将保持稳定增长

　　广发证券 阮钢

　　主营业务收入持续增长

　　公司上半年实现主营业务收入约4.81亿元，同比增长14.5%，实现净利润6167万元，同比增长12%，总体经营业绩继续保持良好的稳定增长趋势。

　　图1：公司主营业务收入与利润指标分析(单位：万元)

   

　　数据来源：广发证券

　　公司中报披露，今年上半年主营业务收入中，主营业务收入较大增长的原因是公司服装产品销售增加和热电产品开始达产。其中服装产品收入增长26.83%，占总销售收入的77%；热电项目贡献收入2428万元，同比增长124%。 从公司过去5年主营业务结构来看，服装销售收入增长率最突出，其中职业服在服装销售收入所占比重最大，反映职业服为公司贡献的收入日益显著，而且由于公司职业服产品毛利率高达54.77%，所以带动公司综合毛利率达到33%。

　　图2：公司主营业务收入与利润指标分析(单位：万元)

   

　　数据来源：广发证券

　　另外，2004年募集资金项目汇邦服装公司上半年实现销售收入6702万元，同比上年增长265%，半年实现了2004年全年的销售规模，预计下半年将继续保持增长态势，成为拉动全年业绩的亮点之一。

　　期间费用稳定

　　比较最近4年来的期间费用情况，可以发现今年的期间费用呈现持续性增长，今年比上年增长14.8%，与主营业务收入增长率基本一致，反映公司费用控制较好。

　　其中的财务费用增长率略高于其他项目，同比上年增长了48.81%，高于主营业务收入14%的增长率，原因在于国家调高了利率以及公司贷款增加。

　　盈利能力稳定

　　比较过去几年利润率，可以发现今年公司的盈利能力略低，销售毛利率和销售净利率都比上年有所下降，其中的原因在于公司传统的毛纺业务和服装业务利润率都有所下降。但总体比较，盈利能力基本稳定。

　　毛纺行业最近3年一直处于低迷阶段，能够保持14%的毛利率已经非常不易；服装产品主要受衬衫产品和汇邦服装低利润率产品拖累，而职业服的毛利率不但没有下降，反而上升了1.56个百分点。

　　总体分析

　　2005年上半年公司及时调整了销售渠道，利用国内消费升级的契机，大力发展国内职业服的团购业务，同时利用纺织、服装、服装零售产业链较完整的竞争优势，全力打造职业服销售团队，服装销售规模持续扩大，而且期间费用控制有效，经营业绩持续增长。

　　主导产品市场前景光明

　　虽然近来与欧美等国家与地区的纺织品贸易争端日益激烈，但中国纺织品的成本优势还是显著存在，未来2-3年出口增长空间依然光明。而且随着国内生活水平的不断提高，国内消费水平也在持续改善，对高档纺织品的需求日益高涨。公司目前主要产品是高档衬衣、西服和精纺呢绒面料，因此，可以预测公司的服装与面料产品前景光明。 为进一步完善纺织业的产业链，提高服装产品生产规模，公司计划发行可转债募集资金扩大服装产量。由于目前监管部门正在大力推行股改，融资项目审批工作暂缓，所以公司可转债项目目前尚未获得发行许可。如果2005年底前可转债项目能够发行，根据一年建设期的进程，预计2006年服装业务将有小幅增长，2007年出现大幅增长。

　　全年主营收入与净利润增长率保持稳定

　　预计下半年公司服装业务将持续稳定增长态势，汇邦服装销售收入增长率保持稳定。预计全年主营业务收入将达到9亿余元，净利润达到1.23亿元，增幅都将超过10%，EPS可达0.52元/股。

　　投资建议

　　以全年EPS0.52元/股，当前5.02元/股的价格计算，当前PE为9.65倍，略低于12倍PE的行业平均水平。考虑到未来的可转债融资项目，建议投资者持有。

　　基本面评分：61分

　　销售收入增长率

   

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