南玻(000012)：经营业绩开始回升

　　□中国银河证券研究中心　洪亮

　　上半年南玻(资讯 行情 论坛)(000012)实现主营业务收入10.08亿元，比上年同期增长16.27%；实现利润总额1.92亿元，比上年同期下降11.55%；实现净利润1.50亿元，比上年同期下降19.86%，实现每股收益0.148元。

　　规模扩大支撑主营业务收入增长

　　自去年下半年以来，公司部分投资项目相继投产。其中，彩色滤光片一线于2004年7月底全面投产，二线于2005年5月投产；广州南玻高档浮法特种玻璃项目的两条生产线，已分别于2004年11月底和2005年2月点火成功，并进入商业化量产阶段，且成品率均已达到80%以上。上述项目的投产，有效地扩大了公司的生产规模。尽管国内浮法玻璃的销售价格与去年同期相比有所下滑，但公司产能规模的扩大充分抵消了产品价格下滑对产品销售的影响，有力地支撑公司主营业务收入的增长，上半年公司实现主营业务收入同比增长16.27%。细分产品来看，玻璃及玻璃制品实现收入7.74亿元，与去年同期相比增长25.93%；包含导电膜玻璃产品及彩色滤光片产品的电子元件实现收入2.09亿元，与去年同期相比增长27.51%。

　　分地区来看，2005年上半年，公司国内市场销售收入为7.94亿元，比去年同期增长22%，占全部销售收入的比重由75.06%提高到78.76%；外销收入2.14亿元，比去年同期略有下降,去年同期外销收入为2.16亿元。从具体市场来看，上半年外销市场也不是一律下滑。其中，对美国市场，实现销售收入2098.51万元，同比增长7.63%，占全部销售收入的比重由去年同期的2.25%下降到2.08%；对

澳大利亚市场，实现销售收入2716.75万元，同比增长44.48%，占全部销售收入的比重由去年同期的2.17%提高到2.70%。

　　主要原燃料价格上涨，导致综合毛利率同比有所下降

　　2005年上半年，国际

原油价格屡创新高，导致燃料油价格居高不下，公司主要产品成本上涨；与此同时，上半年浮法玻璃平均售价有所回落，特别是工程玻璃市场需求不旺，竞争激烈，主要产品价格有一定幅度的下跌。

　　分产品来看，玻璃及玻璃制品的产品成本同比增长39.20%，比销售收入25.93%的增长高出13.27%，使该产品的毛利率下降到33.99%，比去年同期减少6.29个百分点；电子元件的产品成本同比增长33.35%，比销售收入27.51%的增长高出5.85%，使该产品的毛利率下降到42.64%，比去年同期减少2.51个百分点；主要产品价格的下跌和产品成本的提高，导致公司综合毛利率水平下降为34.98%，比去年同期减少2.90个百分点。此外，公司上半年期间费用增长较快。其中，销售费用、管理费用和财务费用各为6885.49万元、7081.63万元和2994.22万元，同比分别增长27.48%、45.85%和264.88%。综合毛利率的下降和期间费用的增长，致使公司上半年实现利润总额和净利润双双下滑，同比分别下降11.55%和19.86%。

　　今年第二季度经营业绩开始回升

　　2005年上半年，国家继续实行宏观调控政策，且对

房地产业进一步加大了调控力度。房地产及建筑物投资增速大幅回落，建筑类玻璃的市场需求不振；浮法玻璃新增产能在2004年度增长30%的情况下，今年上半年仍在快速增长，市场供需矛盾更加突出。经营环境的恶化，导致一季度实现利润较去年同期有较大减幅。

　　进入第二季度，公司进一步调整浮法玻璃产品结构，增加高附加值产品比例；加大彩色滤光片和汽车玻璃的市场营销力度；稳定ITO玻璃及电子陶瓷产品的产销规模和盈利水平；抓住工程玻璃传统市场旺季的有利时机，加快推出新产品，积极开辟民用环保节能型低辐射镀膜玻璃市场，扩大差异化经营优势。包括技术含量较高的精细玻璃在内的公司主要业务表现稳定，盈利能力稳步提高，第二季度公司业绩明显回升。第二季度公司实现主营业务收入5.89亿元，同比增长27.46%，环比增长40.98%；实现利润总额1.21亿元，同比增长1.89%，环比增长73.08%；实现净利润9618.86万元，同比下降6.73%，环比增长78.87%。与第一季度相比，第二季度经营业绩明显回升。

　　给南玻A以“买入”的投资评级

　　公司所处行业为竞争性行业，规模效应明显。因此，下半年，随着彩色滤光片第二线和广州南玻高档浮法特种玻璃项目两条生产线的达产，公司产销量将进一步扩大，公司业绩有望继续回升。基于南玻A的竞争优势和在行业在的地位，我们对南玻A当前股价的投资评级为“买入”。我们认为南玻A的合理市盈率空间应该在18-20倍，以我们对该公司2005年每股收益0.34元的预测，该公司合理的价格区间应该在6.12-6.80元之间。

　　南玻A前一交易日收盘价4.96元,涨5.53%。