恒瑞医药(600276)：极具长期投资价值

　　兴业证券 王斌

　　净利润同比增长近50%

　　去年上半年，公司主业包括从事医药包装业务子公司中金包装，去年6月份已将其剥离，因此，母公司之间更具有可比性。

　　05年1-6月份，母公司实现销售57816万元、主营利润47078万元、净利润7635万元，同比分别增长15%、15%、48.5%，实现每股收益0.29元。

　　主营业务增长迅速

　　从分产品看，肿瘤药是拉动公司业绩增长的主要动力，上半年该类产品实现销售32871万元，占总收入57%，同比增长25%，受成本上升影响，毛利率下降1.7个百分点，但仍高达89%。

　　肿瘤药各拳头产品的销售基本符合年初的预期。艾恒上半年实现销售1.25亿元左右，全年2.6亿的计划可能会突破。艾素上半年实现销售9000万元，全年超过2亿元的销售计划应不成问题。艾力因仍处于市场培育期，上半年实现销售近千万元，预计全年可实现2500-3000 万元，低于年初预期。

　　麻醉镇痛药上半年实现销售4823万元，同比增长29%，在各分类产品中增长最快，在总收入中虽仅占8%，但比重逐年提高。该板块毛利率下降1.5个百分点，但由于产品新，仍维持80%的较高毛利率。该板块是公司着力培育新的增长点，主要产品速卡实现销售2000万元，该产品处于快速增长期，全年的销售可能达到5000万元左右。

　　抗感染药受市场竞争及降价影响，销售出现一定的下滑，上半年实现销售12307万元，同比下降8.2%，在主营收入中占比下滑至21%。由于产品结构改变，淘汰了毛利率较低的普药，毛利率同比增加了3.8个百分点。独家产品克拉霉素缓释片，上半年实现销售3000万元，基本符合预期。

　　图1 上半年分产品销售增长率及毛利率

   

　　资料来源：公司定期报告

　　费用增长得到控制

　　公司快速增长的费用一直为市场所诟病，上半年得到一定的控制。上半年，营业费用同比增长12%，低于同期15%的销售增长，管理费用同比下降2%。公司管理层控制费用的努力得到一定的体现。但是，从费用率看，上半年营业费用率高达45%，管理费用率达16%，两项费率合计达61%，远高出行业平均水平，仍有较大的改进余地。

　　财务状况良好

　　公司的资产流动性较好，货币资金近3.6亿元，短期借款为0，仅900万元的长期借款。应收帐款增长低于销售增长，坏帐计提充分。存货水平管理良好，较年初出现下降。经营性现金流超过同期净利润，显示较高的收益质量。

　　总体看，公司财务状况非常健康

　　投资评级为“推荐”

　　从上半年情况看，主导产品艾素、艾恒有望分别实现2.3亿、2.6亿元的销售计划，整个抗肿瘤药全年预计实现35%的增长。抗感染药克拉霉素缓释片预计实现销售7000万元。麻醉镇痛药在速卡拉动下，有望实现50%的增长。预计05年净利润同比增长30%。

　　我们认为公司发展战略明晰，研发能力强，具有核心竞争力，是国内为数不多具有长线投资价值的医药企业，值得长期持有。

　　基本面评分：76分

　　销售收入增长率

   

　　恒瑞医药 行业

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