徐工科技(000425)：行业低迷欲振乏力

　　(海通证券研究所 黄义志)

　　一般地说，我国工程机械行业的景气度与固定资产投资的增长率基本上呈正相关的关系。2005年上半年整个工程机械行业实现产品销售收入3674837万元，利润总额177980万元，应收账款1511851万元，分别同比增长－0.77％、－30.51％和15.81％。需求下降，产品价格下调，原材料价格上涨，应收帐款大幅增长造成坏帐准备增加。这些因素的出现说明工程 机械行业下滑尚未企稳。

　　在这种背景下，2005年上半年，徐工机械(000425)实现主营业务收入193044.79万元，比去年同期下降24.98％，而实现利润总额和净利润14297.07万元和－9231.55万元，分别比去年同期下降55.07％和255.1％，每股收益为－0.17元。

　　收入利润双降

　　收入和利润增长相差较大，这主要是由于以下四个因素:其一，工程机械市场需求下降，行业竞争激烈，公司产品销量大幅下降，部分产品售价下调，钢材等原材料维持在较高价位，毛利率同比降低4.91个百分点；其二，经营规模战线较长，管理费用同比增加3238万元；其三，短期借款增加，银行利率上调，造成财务费用同比增加843万元；其四，由于主要投资企业徐州利勃海尔混凝土机械有限公司继续出现亏损，公司对外投资收益同比减少488万元。当然，值得肯定的是，公司出口收入达到了16334万元，同比增长148.2％。

　　近期业绩难改观

　　2005年国家继续加强宏观调控，宏观调控作用加速显现，固定资产投资逐渐回落，预计全年固定资产投资增长率维持在15－20％的水平，国内工程机械市场需求急剧萎缩，国内工程机械全行业仍徘徊在低谷，同时由于国内各企业生产能力扩大，产品供需矛盾突出，竞争异常激烈，部分产品售价将下调。钢材、橡胶、油品等原材料价格持续上涨、电力紧缺等问题，也将给公司的生产经营带来负面的影响。公司主营的装载机、压路机、摊铺机、挖掘机等仍均呈负增长。总体来说，2005年公司资产的营运能力较2004年仍有下降的趋势。与同行业相比，其负债水平较高。在出口占比仍然较小的背景下，预计全年公司经营情况难以改变，业绩难以改观。公司自己也已预告2005年1－9月将亏损。

　　从去年第三季度开始，我国工程机械行业的景气低谷已经出现。加息和七大部委联合加大对房地产市场的整治力度等重大事件更是推迟了行业的复苏，同时预示着2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，我们预测下一个行业拐点的出现将至少推迟到2006年底。

　　当然，工程机械行业回调的程度和拐点出现的时间，还要看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响程度。

　　中长期前景仍然看好

　　从长远来看，中国工程机械行业的回调是暂时的、阶段性的。经过多年的发展，我国工程机械市场已成为全球最具发展活力的市场，预计到2010年和2020年的年均增长率分别为17.17％和10.31％，远远高于全球工程机械市场的平均增长率。加上考虑到我国工程机械行业起步较晚，发展基数较低，我国规模庞大的经济建设尚处于发展阶段，诸多交通运输、能源、水利水电建设等重大项目，特别是跨世纪的五大工程以前所未有的宏伟气魄，在中华大地上实现东西南北资源大调度，这些都为行业的发展提供了广阔的市场基础。而近年来非国有经济成分已成为工程机械行业中具有强大生命力和不可低估的力量。我们预测，今后5－10年中国工程机械市场的年均增长幅度仍将保持在两位数，预计2010年总产值将达到1500亿人民币，2020年将突破4000亿人民币，介时占世界工程机械总产值分别达到11％和17％。作为国内经营规模最大、品种系列最齐全的龙头企业，徐工科技(资讯 行情 论坛)发展前景仍然看好。

　　而全球最大工程机械制造商卡特彼勒(NYSE:CAT)竭力收购徐工机械51％的股份便是一个证明。与此同时，我们注意到，公司正在积极展开一场兼并与重组、购并与收购等活动。