中青旅(600138)：旅游业务平稳增长

　　□中国银河证券高级研究员 洪亮

　　中青旅(资讯 行情 论坛)(600138)上半年实现主营业务收入8.79亿元，同比增长35.76%，环比增长79.76%；实现主营业务利润9392.67万元，同比增长38.67%，环比增长131.13%；实现净利润2547.15万元，同比下降37.64%，环比增长547.76%。EPS为0.0954元。

　　旅游业务平稳增长

　　上半年，公司旅游服务收入占总收入的90.83%，为7.98亿元，同比增长35.93%，环比增长83.87%。其中，入境旅游业务整体收入规模同比增长50%，增长速度高于同业平均水平。分市场来看，德语市场、美国市场、商务市场与去年同期相比均有大幅度增长，是入境旅游业务收入规模大幅增长的主要因素。在出境游方面，“环球海岛专家”已成为出境游的知名品牌；欧洲游人数与去年同期相比增长50%。会展旅游业务继续保持快速增长，上半年公司相继承接了中国惠普差旅会务服务、中国人寿奖励团等大型团组，成功承办了制药企业辉瑞(中国)有限公司2005年会。

　　分地区来看，北京地区旅游服务收入占公司旅游服务收入的53.44%，为4.36亿元，同比增长39.93%；香港地区及日本旅游服务收入占公司旅游服务收入的4.39%，为0.35亿元，同比增长81.38%；其他地区旅游服务收入占公司旅游服务收入的42.16%，为3.36亿元，同比增长34.12%。　

　　毛利水平相对较高的入境旅游的增长，使旅游业务整体毛利率有所上升。入境旅游业务整体收入规模的大幅增长，使公司旅游服务收入和主营业务收入同比增幅都超过35%，致使公司旅游业务整体毛利率达到11.29%，同比上升0.2个百分点。

　　去年同期的非经常性收益，导致上半年净利润同比下降

　　上年同期存在股权转让等非经常性收益，而今年上半年没有发生非经常性收益，导致净利润同比下降37.64%。此外，公司控股的中青旅胜腾国际旅游有限公司目前正处于投入建设期，对公司净利润的大幅下降有一定的影响。

　　投资项目有利于长期健康发展

　　公司自有资金投资的中青旅大厦，预计将于2006年1月投入使用，将增加公司经营规模。2006年中青旅大厦交付使用后，其可以预期的可观的租金收益将形成公司的又一重要业绩增长点。

　　公司控股子公司浙江中青旅绿城投资置业有限公司项目千岛湖旅游休闲主题房产，包括景观住宅及休闲度假产权式酒店。项目有助于公司掌控优质休闲度假旅游资源，符合旅游业重心由观光向休闲度假发展的趋势。目前该项目处于前期规划及土地平整阶段，预计2005年12月开工，2007年正式投入使用。

　　经营环境变化对公司的影响

　　日本市场二季度出现较大规模的退团现象，公司日本旅华市场短期内难有起色。

　　出境游方面欧盟各国出台新政策，严格申请签证审批制度，将公司欧洲游市场的增长产生一定负面影响。

　　7月21日起人民币汇率升值2%，短期内，汇率变化将对入境旅游应收账款(外币计价)将产生直接汇兑损失，下半年入境旅游因产品报价不能改动导致滞后损失。出境旅游应付账款(外币计价)将产生直接汇兑收益，但由于余额较小，对业绩影响不大。长期看，人民币升值一定程度上会抑制入境旅游业务的市场需求，而对于出境旅游业务有一定刺激作用。

　　投资评级为“中性”

　　我们对中青旅当前股价的投资评级为“中性”。我们认为中青旅的合理市盈率空间应该在23-25倍，以我们对该公司2005年每股收益0.22元的预测，该公司合理的价格区间应该在5.06-5.50元之间。

　　中青旅前一交易日收盘价5.67元,涨7.39%。