神火股份(000933)：倾囊大分红背后

　　(华夏证券 韩永)

　　半年报闪亮登场

　　本周公司公布2005 年半年报，每股收益1.008 元，相对于去年同期0.58 元/股的收益增长了74%。利润分配预案为每10 股派送现金红利15 元(含税)，并以资本公积金每10 股转 增10 股。

　　2005 年上半年，公司生产煤炭174.57 万吨，销售160.73 万吨，供电3891.64 万度，与上年基本持平；主营业务收入76244.75 万、主营利润43086.20 万、净利润25193.85 万，同比分别增长32.52%、56.97%、72.90%。2005 年中期煤炭收入75942.85 万，成本31576.73 万，毛利率为58.42%，较上年同期增长18%，主要是产品综合平均售价提高。煤炭综合平均售价为472.49 元/吨，比去年全年平均售价347 元/吨增长36%.平均成本为196.46 元/吨，比去年168.11 元/吨增长16%，因此煤炭价格的增长大于成本的增长。由于公司成本费用控制较好，因此净利润增长远高于主营业务收入增长。电力部分毛利率也有相当增长，由去年同期12.67%上升到34.71%。而煤炭业务中包括一小部分型焦业务，2005 年上半年型焦毛利率为3.22%，比2004 年15.57%降低。这部分业务由于公司自己开发，技术含量较高、设计、工艺复杂和没有经验，导致产品质量依旧不稳定，毛利率进一步降低，未来前景存在不确定性。

　　煤炭产能持续扩张

　　今明两年主要动力是收购集团公司的持有新龙公司股权，07 年后主要是新建的刘河煤矿、薛湖煤矿和泉店煤矿。

　　今年6 月底，神火股份(资讯 行情 论坛)与集团公司签订了收购新龙公司92%的协议。该公司成立于1997 年8 月，注册资本人民币17,703 万元，新龙公司设计生产能力为90 万吨/年，井田面积44.8 平方公里，地质储量1.86 亿吨，可采储量6,667 万吨，主采二1 煤层，煤层稳定，煤层一般厚度3—6m，平均4.18m。新龙公司煤质为瘦煤，可作为炼焦配煤、型焦配煤、工业用煤及民用煤，目前处于试生产阶段。收购新龙公司股权92%股权价格为40812.44 万元，溢价率为109.05%，溢价比率比较高。不过如果股东大会通过收购议案，在2005 年底前可以并入公司报表，使得神火股份2006 年的生产规模可以从年产330万吨左右增加30%左右。

　　为了扩大煤炭产能，公司还在建设刘河煤矿、薛湖煤矿和泉店煤矿，其中刘河煤矿和薛湖煤矿已经在建设过程之中将分别在06 年和07 年投产，而泉店矿井还处于报国家发改委核准等前期准备工作阶段，预计在08~09 年左右可以投产。据公司介绍，这些在建煤矿生产

　　系统的实际能力大致在设计产能的150%左右，将来的实际产量将会超过设计产能。

　　大比例利润分配方案前所未有

　　2005 年1月21日由于流通股股东的反对,神火股份预计发行规模为11 亿元的可转债方案没有获得通过。2005年2月3日神火股份公布年报，每股收益高达1.37 元，却未进行利润分配，公司解释为2005年度公司刘河矿、薛湖矿、泉店矿等基本建设项目资金需求量较大,未分配利润拟投入到这里面去。2005 年5月25日可转债方案经过调整后终于通过。发行总规模由前次的11 亿元下调为9亿元；初始转股价格则由前次以公布募集说明书前30个交易日公司平均收盘价格为基础上浮1%调整为上浮1%-6%；延长向下修正转股价的时间，由前次在可转债发行之日起12个月内董事会可以行使此项权力一次，调整为12 个月后方可使用此项权利；向原股东优先配售方面则由前次的每100股配售200元改为全部向流通股股东优先配售。

　　2005 年7 月26日中报公司提出每10股派送现金红利15元(含税)，并以资本公积金每10 股转增10股。对于大股东及各非流通股东来说是比较有利，在现金方面获得大量收益，今后涉及到股权分置改革，非流通股东股本支付对价的能力也得到提高。当然，大比例现金分红对于公司也形成一定的资金压力。6 月末公司现金余额30377 万元，此次现金分红将需要资金25000*1.5＝37500 万元。

　　投资评级为增持

　　目前煤炭企业的业绩快速增长还是来自煤炭价格的上涨，和所有炭企业一样，神火股份在05年也能享受到煤炭价格上涨所带来的润，除了这一点以外，公司今年收购了集团公司持有新龙公司股权，它的产量在05年、06年也将有所增长，另外公司的煤炭产能将有续扩张，07年后收购的刘河煤矿、薛湖煤矿和泉店煤矿将相继达产。资源类企业的扩张方式主要是以购买煤矿这种外延式扩张为主，以一方面煤矿的资源储量对于煤炭企业来说比较重要，另一方面就能否将现有的资源发挥出最大的效益并提高股东回报率将对其估起更大的影响。神火股份的主要优势在于成本费用控制较好，这在炭企业里面非常难得，判断企业价值最重要的原因之一也就在于企的管理效率和质量，这也是我们看好神火股份的重要原因，建议增。

　　基本面评分 94分

　　销售收入增长率

　　　

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