上海汽车(600104)：盈利复苏 王者归来

　　(华夏证券 宋炳珅)

　　谈到上海汽车(资讯 行情 论坛)，就不能不谈到上海通用。上海通用是美国通用汽车在中国的旗舰公司，由上海汽车工业(集团)总公司和美国通用汽车公司各投资50%组建而成，目前上市公司上海汽车(600104)持有上海通用20%股权。

　　上海通用连续4 个月占据乘用车行业销量第一的宝座！最新的数据显示，上海通用连续四个月的单月销量排名第一，6 月份更是超过排名第二的一汽大众近1 万辆，虽然大众在消化终端库存上付出了较大的代价，但是这种趋势性的差距显示出上海通用的行业霸主地位开始逐步确立。

　　依托两大优势集团，综合实力卓尔不群

　　依托国内外实力雄厚的通用集团和

上汽集团，上海通用在管理能力、市场应变能力，成本控制能力等方面都高出其他轿车企业。四大整车基地的总产能达到了50 万辆，旗下的雪佛兰、别克、凯迪拉克三大品牌系列囊括了从经济型轿车到高档轿车的全系列产品。我们在此前的报告中述及：中国的汽车业格局必将向世界汽车集团的实力格局趋同，福特、丰田的后来居上以及大众在中国的衰落无不预示着这一方向性的变化。上海通用的母公司GM实力雄厚，General 的涵义既包括一般的、普通的、常规等内容，又含有综合的、全面的意义。我们认为，G 的涵义更偏重于后者。

通用汽车集团现在是，并且在可预见的未来几年内仍将是世界第一大汽车制造商，尽管来自丰田的压力不断增加。事实上，早在1998 年，

丰田汽车的市场份额就曾经达到过通用的高度，但是随后几年通用与戴克份额双双增长，丰田又回落到第三的位置。通用的世界领先地位将会在国内通过上海通用而实现。而通用与上汽的独占性合作关系也为上海通用提供了后续发展的不断源泉。

　　产品规划优势：上海通用的立足之本

　　几年来，人们津津乐道于上海通用高深的市场定位与营销能力。将其成功归因于营销固然没有错，但是我们不能忽略一点：任何成功营销的核心都脱离不了成功的产品规划。上海通用的产品规划优势体现在两方面：一方面是通用的多品牌优势，另一方面是产品基于准确定位的性价比优势。后者是上海通用强大营销能力的核心体现。

　　品牌优势容易被人忽略，事实上，由于品牌本身几乎囊括了价格、外形、性能、质量、排量、内饰等多数信息。所以品牌对于所有汽车产品的销售来说都是至关重要的一个要素，而且随着产品从低端向高端变动，品牌对产品销售的影响也越来越大。上海通用经营的产品领域中，对消费者影响最大的购买因素就是品牌。品牌超越价格、外形、排量乃至油耗等等，成为购买者优先考虑的因素。而品牌恰好是上海通用的重要优势。因为GM 代表了全球汽车业的龙头，品牌中既有美国文化的大气，豪华；又有欧洲的严谨与高贵；也不乏亚太地区的雍容乃至经济性。通用品牌可以为高度细分的市场以及个性化市场提供充足的选择空间。日系产品显然缺乏这种为消费者提供“无限选择”的能力。

　　鉴于目前汽车业的持续降价和成本压力，经济型轿车和微型车盈利空间已经狭小，中高级轿车成为盈利的主体，上海通用今年3 月份分别推出的中档车景程、高档车凯迪拉克、荣御上市以来市场反映良好，上半年分别累计销售8820 辆、427辆和946 辆。即使考虑到降价因素和前期费用的摊消，这三款车型也有望在明年形成新的利润支撑。

　　今年将成为阶段性盈利低点

　　我们预计随着产销量的迅速走高、价格的稳定、产品结构向高附加值的中高档轿车倾斜等因素，二季度上海通用的投资收益将环比增加140%，而上海汽车的零部件业务也将随着整车配套量的增加而提高盈利，上半年上海汽车预计实现EPS0.14 元，虽然同比依然下滑68%，但是盈利的好转趋势确立，我们测算，2005年将是上海汽车的阶段性盈利低点，2006 年公司的业绩开始重拾增势，我们预测未来三年上海汽车的EPS 分别为0.32 元、0.38 元和0.41 元。随着公司半年报预警公告的发布，股价出现相应波动，中报风险得到了释放，在二季度上海通用销售红火的背景下，公司的半年报可能好于此前的市场预期。国内外经验表明：汽车企业的股价变动与业绩景气周期密切相关，两者的滞后时间通常很短。上海汽车盈利的复苏将有力的促进股价的表现。

　　以我们预期的2005 年盈利低点为基准，上海汽车目前的市盈率和市净率高值为13.7 倍和1.25 倍，低于国内行业平均水平和国际水平，而考虑到上海通用在中国轿车行业中的龙头地位和高于行业的盈利能力，我们认为应当给予适当的溢价，我们调升评级为增持！

　　基本面评分 20分

　　销售收入增长率

  

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