广州友谊：主攻精品百货 业绩稳步上扬

　　公司精品百货连锁网络初步形成 公司是一家具有40多年历史的老牌百货商店，早期服务对象主要以外宾为主，销售商品以工艺品等特色商品为主。其后，随市场化经营的推行，公司逐步削减此前的工艺品销售，而将产品销售定位于精品百货的销售，并着手对外扩张，截止2005年一季度，公司已拥有百货门店5家，其中广州市4家，中山市1家，精品百货连锁销售网络初步形成。

　　“精品百货”定位有助于保持收入稳定增长

　　公司将其产品定位于精品百货，消费者群定位于追求生活质量的中高档消费者，此类消费者价格弹性较小，具有较强的忠诚度，有利于公司收入的稳定。据了解，目前公司环市东路总店与时代广场店均于形成一批相对固定的客户，这也将有利于公司收入的相对稳定。这可以从公司近几年来销售收入的稳步增长中看出。特别是2003年，公司在基本没有店面扩张的情况下，在“非典”的重点区域销售收入仍保持了11.2%的增长。但同时我们也认为，中高档消费者需求的收入弹性较小，难以随着经济的发展和收入的上升而大幅增加其消费水平，因而公司单店收入的增长潜力也较小。从目前来看，随着环市东路总店扩店效应的消失，其收入已不具备大幅增长的可能，公司未来增长将依赖于店面的不断扩张。而精品百货的扩张对于其影响区域内的收入水平及消费习惯均有较高的要求，其选址难度也要大于一般的百货店，公司中山店的销售未能达到预计水平便是由于当地消费习惯的差异。因此，公司店面扩张的难度将大于普通百货企业。

　　经营能力不断提升

　　近几年来随着零售业竞争的加剧，公司也进行了一系列变革，如将商品结构由工艺品、精品百货并重调整为以精品百货为主，将经营布局调整为国际品牌精品区、女姓高档服饰区、休闲服和高尔夫服饰区、高端电器商品区和珠宝首饰区等几个分区，使得商品布局更加明晰化，而珠宝首饰销售的大幅上升更带动了公司主营业务利润率的上升。此外，公司在费用控制能力也呈现出不断上升的趋势，其中营业费用占收入比率在2003年后有所上升，但究其原因主要是由于2003年后公司先后新开中山店及正佳店，在新店尚处于培育区，销售收入潜力尚未完全显现时必须支付较多租金所至，随着新店销售收入的上升，其费用率仍将处于下降趋势，而管理费用占收入比率则由于公司加强管理，并实行了减员增效等一系列活动，使得管理费用占收入比率不断下降，成为利润增长的重要贡献者。

　　财务结构也在不断改善。主要表现在随着公司经营规模的不断扩大和经营模式的转变，公司对于供应商资金的占用额也不断上升，其周转天数也不断增加，远高于应收帐款的数额和周转天数，使得公司可以占用他人较多的资金，从而拥有充足的资金实行对外扩张。截止2005年一季度，公司长短期借款的数额均为0，资产负债率仅为34.35%，经营风险较低，仍有较强的扩张潜力。

　　经营模式转变带动其他业务利润增长

　　公司近年来业绩稳步增长及2005年1季度的大幅上扬均在较大程度上依赖于公司其他业务利润的迅速增长，而公司其他业务利润的增长主要依赖于固定资产租赁收入和管理费收入的上升。2004年，物业经营收入和管理费收入分别占到其他业务收入的52.57%和40.9%。

　　公司固定资产租赁收入主要源于公司物业经营收入，公司近年来在物业经营方面一直不断拓展，除原有的针纺大厦及友谊大厦外，先后盘活了广百大厦24、25楼的资产及保税仓库1.2万平米的物业，带动公司整体物业经营收入的不断上升。但目前公司物业出租率已达85%左右，我们认为目前广州市物业租赁尚未到供不应求的局面，公司租金短期内不存在大幅上升的可能，因而公司物业租赁收入继续上升的空间较小。 公司近年来对经营模式进行了调整，由原来的购销、代销并重改为目前的以代销为主，购销为辅的经营模式，此经营模式的调整一方面使得公司的经营风险有所降低，也有助于公司店面缓解扩张中的配送问题，同时还使得公司得以向供应商提供培训、促销等服务，并收取培训费及促销费等收入。自2003年后，公司的管理费收入大幅上升，长期来看，公司订有每年新开一店的经营计划，管理费收入也有望随店面的不断扩张和销售收入的不断上升而上升。

　　政府限电及自由行将对公司经营构成较大冲击

　　公司经营主要地区—广州是我国电力紧缺的城市之一，政府对于电力的控制较为严格，据了解，2005年广州市电力的供应形势较2004年更为严峻，4月份公司就已收到政府的限电要求，可以预计，2005年公司受到的限电控制将较2004年更为厉害。而对于公司主营的精品百货而言，对于购物环境要求较高，据公司介绍，由于电力不足造成购物环境较热，2005年4月，中山店与时代店销售收入同比已出现下降，预计05年电力的不足将对公司夏季销售形成一定的不利影响。 2004年1月1日，“内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排”(CEPA)正式实施，标志着内地与香港的经济关系更加紧密化，随着CEPA的协议的逐步实施，包括珠宝、钟表等多种原产香港的商品均可零关税进入内地，对于紧邻香港的广州商业而言，无疑是一个较大的冲击，特别是随着两岸经贸关系的紧密，香港先后对我国多处地区开放了“自由行”，与香港相比，由于受消费税、关税的等多重影响，内地精品百货的价格显然要处于劣势，对于广州友谊(资讯 行情 论坛)而言，这也将是一个较大的冲击，特别是对于一些直接从国外引进的品牌服饰而言，未来仍将持续受到冲击。

　　如前所述，我们认为由于公司2004年减员增效对管理费用的贡献及保税仓库的盘活带来的物业租赁收入的上升，2005年公司业绩将有较大上升，但由于此类效应带动的业绩上扬具有短期性，因而2006年公司业绩增幅将有较大下滑。我们预计2005年、2006年公司将分别实现每股收益0.33元和0.39元，分别增长51.93%和16.7%。公司合理价位与目前价位仍有一定空间，给予“谨慎推荐”评级。

　　基本面评分 96分

　　销售收入增长率

 

   公司       行业