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国泰君安(香港) 林志远
受母公司投资亏损、上半年亏损预警拖累，公司股价曾跌至目标价2.10港元水平。人民币升值再度升温将对南航中短期股价带来支持，将南航原有“减持”的投资评级上调至“中性”，6个月目标价维持在2.10港元。
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End12/31
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Turnover
(Rmb m) |
Net Proflt
(Rmb m) |
EPS
( Rmb ) |
Change
(△ %) |
PER
(X) |
DPS
(Rmb) |
Yield
(%) |
ROE
(%) |
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2003A |
17,470 |
(358) |
(0.093) |
n.a. |
n.a. |
0.00 |
0.0 |
(3.3) |
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2004A |
23,974 |
(48) |
(0.011) |
(86.6) |
n.a. |
0.00 |
0.0 |
(0.4) |
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2005F |
35,971 |
(211) |
(0.048) |
340.1 |
n.a. |
0.00 |
0.0 |
(1.8) |
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2006F |
42,620 |
486 |
0.111 |
n.a. |
21.2 |
0.02 |
0.8 |
4.1 |
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2007F |
46,136 |
841 |
0.192 |
73.0 |
12.3 |
0.02 |
0.8 |
6.7 |
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已发行股本 Shares Outstanding (m) |
4,374.2 |
05 年每股账面值 NBV per share (HK$) |
2.5 |
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总市值 (HK$ m) |
9,732.5 |
05 年股价 / 账面值 P/B (x) |
0.9 |
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大股东 Major shareholder 南航集团 |
50.3% |
05 年 EV/EBITDA (x) |
11.7 |
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5.6 流通市值 Free Float (%) |
49.7 |
05 年净负债 / 股东资金 05 Net gearing (%) |
352.5 |
资料来源︰公司、国泰君安(香港)
南航股价已反映多项利空消息。 近日中国南方航空(资讯 行情 论坛)股价受母公司投资亏损及公司日前发出上半年亏损预警拖累，从6月底至今累积跌幅已有13%，并曾跌破我们所订的目标价2.10港元。我们认为目前股价已下跌已大部份反映上述不明朗因素。近日人民币升值再度升温，预期将对南航中短期股价带来支持。我们认为南航为人民币升值的主要受益者。估计人民币每升值5%将可提升南航05年每股盈利0.37元(人民币，下同)至0.32元，每股账面值则上升12.1%至2.98元。
建立北京营运基地，为日后开放天空铺路。 南航正计划斥资11亿元人民币在北京天竺空港工业区兴建营运基地，总面积达10万平方米。我们认为南航此举正为日后北京开放天空后积极拓展航空货运业务作准备。目前公司已将其客运业务集中于北京首都机场1号客运航站楼。以目前南航广州基地及东航(0670)上海基地开放天空，加上北京为国家重要枢纽机场，我们认为北京开放天空只是时间的问题。若北京机场同样开放，这将有利日后南航在中国国航(0753)手上夺取市场份额，并有助巩固公司内地航线覆盖，对长远发展有利。
将进入世界航空联盟。 另外，据报导，南航正加快与世界三大航空联盟之一的天合联盟(Skyteam Alliance)进行谈判。报导指出南航将成为首家加入全球航空联盟的国内航空公司。事实上，南航已于去年8月与天合联盟签署框架性协议，目前正等待详细协议出台。我们认为南航加入国际航空联盟可提升其国际航线业务质素，同时吸引更多海外客货源使用南航庞大的内陆航线网络，对公司未来业务发展有利。
维持05年亏损预测。 受到国际油价上升、内地两度调高航油价格、以及公司内地航线无法征收航油附加费的影响，我们仍然认为南航为油价上升的主要受害者。我们暂维持公司盈利预测不变，估计公司05年公司将造成2.11亿元的亏损。
上调南航投资评级至“中性”。 以目前南航06年预测市盈率21.2倍，05及06年EV/EBITDA 比率仍高达11.7及9.2倍， 05年P/BV为0.89倍，估值已降至接近公司过往平均P/BV0.84倍水平。由于市场已逐步反映公司多项利空消息，股价跌至我们的目标水平，我们将南航原有“减持”的投资评级上调至“中性”，6个月目标价维持在2.10港元，相当于05年P/BV0.84倍。
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