安徽皖通(0995)：5月份车费收入涨60%

　　

5条公路车费收入一览表

    国泰君安(香港) 林志远

　　安徽皖通公布5月份属下5条公路整体车费收入暴涨60%至1.27亿元。我们再度上调公司05-07年每股盈利8.6%、3.8%及3.5%。我们调高公司12个月目标价上调9%至5.80港元，相当于05年市盈率15倍。长远目标价则上调8%至6.50港元。公司仍为我们在公路行业的首选。

　　5月份车费收入暴涨60%。安徽皖通公布5月份属下5条公路整体车费收入同比暴涨59.7%至1.27亿元(人民币，下同)，为今年以来取得最大的收入升幅。其中宣广高速没有受到大修的影响，收入急升91.4%，高界及连霍高速收入也分别上升72.1%及81.7%。公司最主要的收入来源——合宁高速收入增长为5条公路中最慢的，但仍能保持35.1%的收入增长。整体而言，1-5月份公司累积整体车费收入高达6.51亿元，同比上升49.2%。

　　看好第二季度业绩表现。公司表示当地没有受到雨季来临的影响，6 月份车流量仍持续表现强劲。虽然第二季一般为公路行业的淡季，但从公司近月车流量数据显示公司正受惠于去年7月开始实施的货车计重收费政策。此外，今年6月1日205国道实施货车计重收费也有助于提升公司第二季度盈利。因此，我们认为公司第二季度盈利有可能接近第一季度水平，上半年盈利增幅可能升至50%左右水平。

　　再度上调公司05-07年盈利预测4%-9%。鉴于部分公路车费收入增长高于我们的预期，我们再度上调公司05-07年每股盈利8.6%、3.8%及3.5%。估计2005年业绩将受惠于旗下公路全面实施货车计重收费及营业税下调政策，05年盈利可望维持04年的增长速度，达到41%至6.85亿元，或每股0.413元。估计公司04-07年每股盈利年复合增长率达21.5%，为公路行业中增长最快的企业，其05年业务表现进一步拋离其它5家中资公路股。

　　估值与投资评级。至于估值方面，我们上调公司2005 年每股估值1%至5.63 港元，06年底每股估值则上调至6.22港元。

　　以目前安徽皖通05年及06年市盈率分别为13.5 倍及11.8倍，05年股息率2.2 厘，估值折让6.7%，目前估值仍然低于市场平均水平(06 年市盈率15 倍)。我们调高公司12 个月目标价上调9%至5.80 港元，相当于05 年市盈率15 倍。长远目标价则上调8%至6.50港元，相当于06 年市盈率15 倍及相当于06 年底的估值溢价5%。投资评级维持“买入”， 安徽皖通仍为我们在公路行业的首选。

　　风险因素。投资者需要留意公司的风险因素包括：一)税率改革对公司不利。若所得税率上调至25%，估计07 年盈利将下降9.5%；二)若安徽皖通希望再从母公司收购重大公路资产，它有增发新股或A 股可换股债券的可能；三)公司派息比率较同业平均为低，股息率为公路行业最低水平。