42家公司复牌：带动整体估值涨1.56%

　　新疆证券研究所 李先明

　　提要：

　　如果第二批试点公司能够取得和首批试点公司相一致的表现，那么其对市场短期的刺激作用，将显而易见。简单测算，在假定其他因素不变的情况下，这42家公司复牌后的活跃，将可能带动市场整体估值上涨1.56%、中小企业板整体估值上涨5.52%，并带动上证指数上涨2.16%。

　　6月19日，证监会公布了包括长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹股在内的第二批42家股权分置改革试点公司名单。显示出管理层基本认可首批试点公司的表现，意味着股权分置改革工作由此可能全面展开。对于第二批股权分置试点公司以及其可能给市场带来的活跃机会，也成为近期市场关注的焦点。

　　一、首批试点公司整体表现不俗

　　作为评价第二批试点公司表现的参照，我们不妨先来看一下首批试点公司自宣布进行试点以来在二级市场上的表现。

　　图1：首批试点启动后相关公司的表现与上证指数比较

　　(数据来源：新疆证券研究所整理)

　　从图1 可以看到，首批4家公司启动试点后，表现明显强于同期大盘，公布试点方案后短短4个交易日，其平均涨幅最高就达到了13.69%，而同期上证指数则下跌了5.49%。由此可见，在试点方案公布初期，首批试点公司整体上取得了高达19.18%的超额收益。随着市场对相关试点公司试点方案的逐步认知，市场的炒作也逐步趋于理性，首批试点公司的股价也跟随市场逐步回落。但整体上，首批试点公司的表现仍然领先市场。

　　另外，在首批试点公司的方案表决结果公布后，除了继续停牌的紫江企业，其他3家公司不管方案是否获得通过，复牌后均有不错的表现。也就是说，从首批试点公司的表现来看，进行股权分置改革试点的公司往往会获得2次的炒作机会——方案公布初期和方案表决结果明朗初期。

　　由于第二批试点公司中含有长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹类个股，而且试点公司的数量高达42家，因此，如果第二批试点公司能够取得和首批试点公司相一致的表现，那么其对市场短期的刺激作用，将显而易见。简单测算，在假定其他因素不变的情况下，这42家公司复牌后的活跃，将可能带动市场整体估值上涨1.56%、中小企业板整体估值上涨5.52%，并带动上证指数上涨2.16%。

　　表1：试点带来市场的市值变化测算

	总市值 （万元）	流通市值（万元）	试点的公司数	试点公司的总市值（万元）	试点公司的流通市值（万元）	试点后试点公司总市值的增加 （万元）	试点后试点公司流通市值的增加 （万元）	总市值增加	流通市值增加
上证指数样本股	247359641	62606549	28	27877600	6928570	5346924	1328900	2.16%	2.12%
全部 A股	343850973	95920780	42	30377562	7792693	5826416	1494639	1.69%	1.56%
中小企业板	5200707.1	1443371	10	1522992	415110.4	292109.9	79618.17	5.62%	5.52%

　　(数据来源：新疆证券研究所整理)

　　二、市场条件不同，试点带来的刺激作用也不同

　　历史不会简单重复！目前A股市场的市场环境、政策环境、投资者心态以及资金面等方面相对首批试点时已经发生了很大的变化，在考虑第二批试点公司的表现及其对市场的影响时，还需要综合考虑到以下因素：

　　1、市场基础不同

　　首批试点推出时，上证指数在1160点附近，市场整体估值相对偏高，随后股指持续下跌至998.23点。市场的持续弱势对试点公司的表现也构成负面影响。

　　目前上证指数在1100点附近，市场整体估值相对首批试点时已下降了6%，风险相对得到释放。这为第二批试点的表现，提供了更理想的市场基础。

　　2、政策环境不同

　　首批试点启动时，相关的配套政策不多。在投资者对股权分置改革试点感到忧虑的情况下，缺乏其他的利好政策来维护投资者的信心和市场的稳定。

　　第二批试点启动前，相关利好政策密集出台，从6月5日证监会主席尚福林要求基金业统一思想，辩证地看待近期市场情况，到允许上市公司回购流通股、同意基金公司用固有资金购买基金、拟对券商提供再贷款支持、允许试点公司控股股东增持流通股，到对个人投资者的红利所得减半征收红利税、汇金公司拟出资对银河证券重组，再到国资委要求上市公司在股权分置改革方案中明确国有控股股东的最低持股比例等等，均显示管理层积极维护短期市场活跃的意图。由此可见，第二批市场启动时的政策环境，要比首批试点推出时要更加理想。

　　3、资金面不同

　　影响短期市场表现的一个关键因素，是资金面的松紧程度。首批试点推出时，市场正处于下行趋势中，市场盈利效应不明显，影响了场外资金参与的热情。试点启动还造成市场估值体系的暂时混乱，降低了主流机构对市场的预期。尤其赎回压力的持续增大，使得基金纷纷降低持仓比例，进一步加重了市场的资金压力，并引起基金重仓股的大幅下挫。

　　目前市场整体估值已下一个台阶，场外资金的参与热情有所提高。同时政策面持续偏暖，也增加了场外资金的进场意愿。另一方面，基金经历了前期的仓位调整后，进一步减仓的意愿有所降低，同时，管理层计划对券商提供再贷款支持，对于解决券商的流动性问题，间接提升市场的资金供给，也起到积极作用。所有这些，都使得第二批试点启动时的资金面要较首批试点时宽松许多。

　　4、投资者心态不同

　　首批试点启动造成市场估值的短暂混乱，使得市场陷入了短期的矛盾当中。

　　由于有首批试点作为参考，投资者对试点方案的认知和预期逐步趋于理性。尤其国资委发文要求国企类上市公司在股权分置改革方案中同时披露国有控股股东的最低持股比例，对于明确市场未来可能面临的扩容压力，消除市场的不必要担忧，也起到积极作用。同时，首批试点公司复牌后的良好表现，也在一定程度上提升投资者对股权分置改革试点的积极预期。

　　5、炒作的难易程度

　　首批试点的公司只有4家，并且流通盘普遍不大，市场对于首批试点概念的炒作相对容易。并且相关公司对市场资金的分流也不明显。

　　第二批试点的公司多达42家，市场难以形成整体性的炒作机会，这反而影响了投资者的参与热情。另外，这42家公司的总流通市值高达779.27亿元，占全部A股流通市值的8%左右。如果没有足够的资金参与，这42家公司的整体性表现，将可能要大打折扣。并且这42家公司对市场资金的分流压力，也值得重视。不排除部分机构为了参与试点公司的炒作，而选择减持其他非试点类公司，反而给其他非试点公司带来调整压力，间接影响到试点对市场的短期刺激效应。

　　表2、各差异因素对试点表现的影响

差异因素	与首批试点时相比	影响程度
市场基础	偏好	★★
政策环境	偏好	★★★
资金面	偏好	★★★
投资者心态	偏好	★★
炒作难易	偏淡	★★★

　　(数据来源：新疆证券研究所整理)

　　整体来看，第二批试点启动的市场条件要好于首批试点时的市场条件。并且针对市场的实际表现以及市场的担忧，管理层在推出第二批试点时，发布了一系列的利好政策，有效维护了短期市场的稳定和活跃。同时，基于首批试点公司的理想表现，管理层增加了第二批试点公司的数量，寄希望于试点所带来的短期刺激效应，能够对市场的走势产生推动作用。并在第二批试点中引入了长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹股，也显示出管理层希望通过刺激这些权重个股的活跃，来积极维护市场的稳定。管理层积极“护盘”的决心和意图非常明显。

　　三、大盘蓝筹股的补偿幅度，成为影响市场表现的关键

　　补偿幅度的高低，将很大程度上影响到投资者的对试点公司以及市场整体表现的信心，从而成为影响短期市场表现的关键。

　　第二批试点公司从首批的4家，大幅度增加到42家，表明管理层推进股权分置改革的决心没有丝毫动摇。也显示出管理层对首批试点工作基本认可。首批试点公司的补偿幅度，很大程度上也将成为后续试点公司的主要参考。因此，我们预期第二批试点公司的整体补偿幅度，和首批试点公司的平均补偿标准基本相近。在目前市场条件明显要好于首批试点时的市场条件的情况下，短期股指具备继续反弹的市场基础，尤其是第二批试点公司复牌后的表现，仍然值得投资者关注。

　　但是，由于第二批试点中含有长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹类个股，第二批试点公司对市场的刺激作用，将很大程度上决定于这些大盘蓝筹类公司的补偿幅度，而不是全体试点公司。大盘蓝筹股补偿幅度高低，将成为影响近期市场表现的关键。

　　通过对比首批试点的三一重工(资讯 行情 论坛)和金牛能源(资讯 行情 论坛)的方案，我们可以看到，国有企业的补偿意愿往往会低于民营企业。同时，从长江电力、宝钢股份的基本面和股价水平来看，其要推出幅度太高的补偿方案，除非有来自管理层方面的压力，否则将较为困难。并且目前市场所流传的宝钢股份、长江电力等公司试点方案讨论稿所确定的补偿幅度也普遍要低于市场的预期，有可能会造成市场的希望落空，从而有可能造成市场短期的激烈波动。因此，在第二批试点公司的方案，尤其是这些大盘蓝筹类公司的方案没有明确以前，市场短期的表现难免会受到一定的压制。

　　四、操作策略：整体谨慎，局部关注中小企业板和私营企业类试点公司

　　在第二批试点公司的方案，尤其是长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹类公司的方案还没有明朗以前，建议投资者不妨采取适度谨慎的操作策略，积极防御未达预期方案可能给市场带来的波动风险。同时密切关注相关公司试点方案的进一步变化。

　　如果大盘蓝筹类公司最终确定的补偿幅度达不到市场预期，甚至仅仅是推出纯粹的权证补偿方案从而造成市场希望的落空，那么投资者对于短期市场的表现，就有必要保持谨慎。尤其在股指反弹到1160点上方，并且市场量能持续跟不上时，对风险的控制和预防，就值得投资者重视。

　　具体公司而言，我们认为，中小企业板公司以及其他一些私营企业控股的公司，其补偿幅度可能会较首批试点的公司有较大幅度提升。因此，不管未来市场的走势如何，这些补偿幅度可能达到甚至超过市场预期的公司，仍然有望取得领先于市场的表现机会。

　　同时，通过上面的测算，我们可以看到，如果10家中小企业板试点公司的表现和首批试点公司的表现相若，将有望使得中小企业板整体的估值水平提升5.52%，从而有望提升投资者对于中小企业板公司的预期，带动其他中小企业板个股的活跃。因此，作为倾向于题材性炒作的投资者，建议不妨将关注的重点放在可能作出较大幅度补偿的中小企业板公司以及那些私营企业控股的试点公司上。同时，对于中小企业板试点公司短期活跃可能给其他中小企业板公司带来的示范效应和机会，也值得投资者关注。