思达高科(000676)：终结传统做庄模式

　　

　　西南证券 陈毅聪

　　虽无利空消息影响，思达高科(资讯 行情 论坛)却连续跌停。公司盈利能力不算弱。最大的问题是电力二次设备、锂离子电池、电子视听产品、医疗影像产品等四大业务的规模都不大，进不了行业领先地位，无法得到较高的估值，并被预期会有很好的成长性。当前市道下，估值水平2-2.5 元比较正常。

　　到6 月22 日收盘，思达高科(000676)已有连续10 个跌停板，股价从17.40 元跌至6.07 元，跌幅为65.11%。期间并没有传出什么利空消息。市场人士均认为是庄股崩盘。该公司主营：电力二次设备、锂离子电池、电子视听产品和医疗影像产品等，主要的下属子公司有：深圳市银思奇电子有限公司、上海英迈吉东影图像设备有限公司、深圳市伊达科技有限公司、深圳思达仪表有限公司等。公司主营业务收入构成见表1。

　　从表1 可知，眼下公司主营业务中，电力二次设备(电能表为主，以及一些检测装置、电源)的重要性有所下降。据称，原因是公司销售量较大的几个省份电力公司近年来以调整为主，招标采购普遍推迟。公司旗下的河南思达软件工程有限公司、河南电力通信股份有限公司销售收入均有不同程度的下降。对讲机、DAB 与DVB 接收器(数字音、视频广播)等电子产品的销售收入跃居第一位，但毛利率只有5%左右。见表3。2004 年思达高科净利润共3110 万元，其中来自于深圳思达、银思奇、英迈吉东、伊达科技的投资收益即有2675 万元之多。换言之，公司河南本部盈利极少，在目前电气设备行业整体景气的背景下，这颇为奇怪。公司经营重心已有从河南转到深圳的迹象，为求出口方便可能是其中一个原因。河南本部各分公司、子公司在电力设备与仪器仪表领域的销售收入约为1.9 亿元，净利润只有几百万元。与此相对应的却是，深圳思达仪表销售净利率相当高，为20.54%。——深圳思达主营电能表，而电能表也是河南本部的主要产品之一。

　　华立控股(资讯 行情 论坛)(000607)旗下电能表业务的国内市占率超过1/3，在2004 年实现净利润6042 万元，销售收入约为9.18 亿元，2005 年一季度的毛利率为27.90%；同期，思达高科电力设备及仪表业务的毛利率为30.75%。华立控股的电能表业务销售收入在2003 年、2004 年也有所下滑，但下滑幅度不大，同比增幅分别为：-3.60%、-7.46%。而思达高科同比增长幅度分别为：＋16.21%、―26.19%。就电能表而言，华立、宁波三星(奥克斯旗下企业)的规模都比思达要大很多。几年前，思达标准电能表及电能表标准装置曾占国内市场的20%，目前估计下降较多，推算在10%以下。

　　思达高科2004 年每股收益是0.10 元，当前的每股净资产为1.353 元，2004 年净资产收益率是7.33%，应该说盈利能力不算弱。公司最大的问题是：电力二次设备、锂离子电池、电子视听产品、医疗影像产品四大业务的规模都不大，进不了行业领先地位，没有超越竞争对手的科技含量、工艺水平、装备能力，无法得到较高的估值，并被预期会有很好的成长性。公司控股股东是河南思达科技投资股份有限公司，民营企业。思达科技旗下三大业务，除了上市公司外，还有房地产、连锁商业。如果注入房地产或连锁商业业务，置换出现有业务，上市公司估值水平也难有大幅提升。

　　假设河南本部利润回升，但预计最多也只能增加1000 万元左右的净利润，增加每股收益0.032元。在没有重组的情况下，预计思达高科2005 年每股收益为0.1-0.14 元。按6 月22 日收盘价计算，华立控股的静态市盈率是20.88 倍，市净率1.49 倍。我们认为，思达高科的估值水平在2-2.5元左右比较正常。虽然该股已出现十个跌停，我们依然给予“卖出”评级。