清华同方太牛 我轻轻地投了反对票

    ——解读“清华同方”试点表决前后的市场表现

    今日投资 晓林

　　证券市场的投资流派很多，基本的分类有价值投资法、成长投资法和势头投资法。但炒作“清华同方”的手法就很难界定属于其中的那一派。难道是电影《十面埋伏》小妹的“ 无门无派”不成？抑或是《笑傲江湖》中坐穿牢底的“任我行”派？你不能说这是个陷阱，因为对有的人来说，这绝对是个馅饼，所以只能说这是个江湖。现在的行情就是，原来还以为这江湖上有一个门派的人，敢不懂其它门派的规矩就满世界转悠，现在看来，也有点晕了。

　　一、问题的提出

　　2005年5月9日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，清华同方(资讯 行情 论坛)、三一重工(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)四家上市公司有幸获得首批试点。

　　我们首先来比较一下它们在试点公告后停牌前的市场表现：

　　时间选样：4月29日～停牌前四家试点公司的市场表现。

股票名称	对价方案	04EPS	05EPS	最大跌幅	最高涨幅
清华同方	10转增10，相当于流通股东每10股获得非流通股东3.56股的对价	0.20	0.24	-6%	25%
三一重工	流通股东每 10股获得非流通股东3.5股和8元现金的对价	1.36	1.25	-7%	24%
紫江企业	流通股东每 10股获得非流通股东3股的对价	0.15	0.16	-0.07%	22%
金牛能源	流通股东每 10股获得非流通股东2.5股的对价	0.56	0.78	24%	9%

　　资料来源：今日投资www.investoday.com.cn

　　问题：600100对价方案最不理想(与其它三家公司对价比率差不多，但股本增大必然会摊薄以后的每股收益)，当前业绩以及未来的成长性在首批试点的四家中，排行老三，但市场表现却最好？

　　二、谁投了反对票

　　4.16%，一个看似微弱的差距，将清华同方挡在了股权分置改革的大门之外。 “看似意料之外，却在情理之中。”一位基金经理这样说道。那么，在现场投票通过率达99%以上的情况下，谁投了清华同方的反对票？

　　从清华同方于6月14日发布的补充公告透露，在6月10日公司召开的股东大会上，对《公司股权分置改革方案》进行表决，前十大流通股股东，包括上证50ETF、章建平、博时裕富、长城久泰、袁德宗、重庆路桥、天同180、宝康灵活、吴懿兵和邵珲，共持有15234262股，全部投了赞成票。——说明“基金应该投的都是赞同票。”

　　值得注意的是，这份前十大流通股东的名单与清华同方2005年一季度季报所披露的信息相比，发生了不小的变化。此前，在十大名单中现身的包括易方达50、华安180、光大保德信量化核心以及社保一零三组合等，均已经隐退——基金这种操作策略，其实也明白无误地表达了他们对于清华同方股权分置改革试点方案的态度。

　　“散户在此次投票中起了决定性的作用。”一位参与投票的基金经理如是说。

　　清华同方此次方案，被深度套牢的散户否决的原因：

　　1、清华同方太牛。在清华同方科技广场举行的“股权分置改革投资者沟通会”上，、清华同方董事长、大股东清华控股董事长荣泳霖表示：“方案没有更改的余地。”清华同方总裁陆致成还表示，不会针对今后的出售股份作出承诺。

　　2、担心公积金转增后，清华同方将无法保证下一年度的经营业绩。

　　3、被深度套牢的散户投资者有在40元、50元的高价位进入的，多少还是寄希望能够在此次方案否决后，大股东在对价方案上让步，获得更多的补偿。

　　中小股民选择持有公司股票但投反对票，实在是“伤敌一千，自损八百”的无奈的办法，相比之下，基金的操作手法显得更加理性。所幸的是，老天有眼，好人有好报——复牌后的清华同方一度创出了披露试点时的新高，不知是要感谢运气，还是要感谢庄家？方案被否、前途未明——流通股股东沉重的胜利。值得肯定的是一个清华同方的牺牲换来7000万股民的希望，这一现象蕴涵了非常深刻的变化——就是流通股股东终于有了话语权。

　　看法1：不管基金经理在5月13日、16日卖出的操作手法，还是他们在6月10日公司召开的股东大会上，投的都是赞同票的行为，都说明基金经理是一个“聪明的投资者”。

　　三、清华同方全流通方案被否决的本质是公司估值过高、对价不足

　　清华同方公司估值过高，即使考虑了目前的对价方案，该公司的股票依然没有吸引力。所以，估值过高当是造成该方案被否决的最主要原因之一。

　　该公司的二级市场股价和公司业绩形成严重背离。在不考虑对价的情况下，04年的PE高达50倍。即使考虑了对价因素，05年的动态PE也高达30倍。这是该公司的对价补偿方案不能获得流通股股东认同的关键。

　　问题是如果对价方案进一步大幅度提高至对流通股具有吸引力的水平，又会导致控股股东(清华控股)失去对上市公司的相对控制权，从而减弱对上市公司的扶持意愿和力度。以此推理：清华同方短期内很难再推出新的试点方案。

　　看法2：在三一重工、清华同方试点股权分置一过一不过之下，理性的投资者认为，后市股价演变趋势将更二极分化，永恒的是“价值”，理性的投资者终将成为大赢家！

　　四、是谁打开了跌停板，且二个交易日内创出前期高点

　　按理说，三一重工通过了试点方案，出现上涨理所当然；清华同方没有通过试点方案，应该下跌才对。但实际情况却是，6月13日复牌后，公司股价大幅低开，但是很快就翻红，在大盘跌破1100点整数关的弱势行情下，连续二个交易日股价逆市上涨，最高涨幅达27%，较停牌前的收盘价也上涨了16%，一副我是庄家我怕谁的气概。走势出乎大多数投资者的意料，难道仅仅就因为“清华同方的股权分置改革，将可能卷土再来”的题材？

　　3月31日的季报前10大流通股东仅占流通股的5.09%，且5月12日，清华同方复牌后，连续两个涨停时，基金卖出不少。同方的流通股股东中，基金重仓的不多，持仓的基金更少，清华同方被基金操纵的可能性很小。所以，打开跌停板的者，首选是5月12日、13日、16日冲进去的投机客，当时，理性的投资者如基金经理们正在全面派发！

　　让我们注意二组数据：

　　1)第一季度前10大流通股东全部是机构，而6月10日表决时的10大流通股东中有4位个人股东！

　　2)5月13日、27日与6月14日上榜的相同营业部有：新疆证券杭州庆春路营业部、

　　光大证券上海张扬路营业部、国信证券深圳红岭中路营业部等。象是敢死队的部队？

    看法3：打开8.65元跌停板，当日迅速拉高，以及次日创出11元新高，实际上是一次准备充分的“诱多”战术。

　　五、清华同方价值几何？

　　1、公司上市后经过多年的分配和再融资，流通股的成本目前在11元以上，非流通股的成本不到5毛钱，成本差异非常悬殊。

　　2、 关于“10转增10，相当于流通股东每10股获得非流通股东3.56股的对价”方案，估计第一大股东在方案实施后的持股比例不低于34%，是本次方案出台的最重要依据。考虑到如果更多的对价补偿会使大股东基本丧失对上市公司的控制权，该方案基本已经是大股东能够支付的极限。

　　3、大股东放弃34%的持股比例的可能性并不大，大股东可以做的是考虑给出一个出售股票的价格承诺，即二级市场低于多少不出售。

　　4、公司盈利预测显示：目前方案实施后定价仍然偏高。

    

　　图1、“清华同方”盈利预测，资料来源：www.itfi.com.cn，下同

　　看法4：由于公司股权分置解决方案的重新制定存在一定的不确定性，而业绩又难以支持目前的股价。所以，一个“聪明的投资者”，是宁愿放弃一千，也不能犯错一次。

　　六、影响股票价格的基本因素

　　影响股票价格的主要因素有三：一是上市公司基本面，二是股票的技术面，三是机构的认同度。

　　根据今日投资“个股CT”原理，机构的认同度也是有三个核心要素组成，即分析师情绪指数、主力关注度和机构风向标。

　　其中，“分析师情绪指数”是建立在盈利预测和投资评级数据基础之上的，主要用于判断市场的投资情绪。而“机构风向标”反映的是分析师跟踪人数和相应的综合投资评级系数。

    

　　图2、“清华同方” 分析师跟踪人数和相应的投资评级

　　目前，有14位分析师跟踪清华同方，其中综合评级系数为3.29，其投资价值要低于行业平均评级系数的2.89，也低于上证180评级系数的2.75。

　　“主力关注度”表示的是主力机构的资金流向及其持仓变化。

     

　　图3、尽管“清华同方”的机构持仓度一直在增加，但占比仍很小，且其中有不少是不得不买的指数基金

　　看法5：综合上述数据分析，清华同方的近期表现主要是缘于：借股权分置试点题材，主力机构(特指投机客)或曰敢死队“偷鸡”打劫一把而以。

　　世上只有庄家好，

　　有庄的股票像个宝；

　　离开庄家的怀抱，

　　业绩再好也涨不了。

　　曾几何时，投入庄家的怀抱，炒股永远亏不了。可正当散户们爱的发狂的时候，庄家玩个大花脸，耍你没商量。已经记不住是那位高手曾经借徐志摩《再别康桥》作诗一首，第一段落是这样的：

　　轻轻的我卖了，

　　正如我轻轻地买；

　　我轻轻的挥手，

　　作别手中的股票……