炒新三戒：创业板首日疯狂

http://www.sina.com.cn 2009年10月26日 11:00 投资者报

　　《投资者报》分析员黄凤清

　　经过近10年的磨练，创业板大门终于要正式开启。人们普遍对其寄予了较大的期望，但对准备炒新的投资者而言，“一夜暴富”的美好愿望或许有些遥远。

　　按照通常的理解，首批登陆的公司在上市首日容易遭到市场爆炒，但这往往是给炒新者下的套。《投资者报》对主板及中小板市场的研究发现，新市场推出初期往往受到投资者的追捧，新股在上市首日被炒得很高，但其后普遍呈下跌趋势。一旦跟进，在未来一段时间内被套牢的风险很大。其中首日炒新后至上市20个交易日亏损的概率近六成。

　　此外，香港创业板市场设立初期，公司上市后的表现也充分地说明了这一点。

　　通过对已上市公司上市首日相关指标及其后一段时间的走势进行分析，我们进一步发现首日“炒新”存在三大定律：首日上市的流通盘数量较大的公司被爆炒的可能性较小，但其后上涨的概率较大；首日换手率在80%以上的新股，上市后下跌的概率较大；若发行市盈率超过50倍，首日后下跌的概率超过七成。

　　目前来看，已发行的创业板公司发行市盈率大多在50倍以上，炒新的风险较大。

　　首日炒新被套概率近六成

　　一个新市场开启初期，往往会遭遇暴涨及暴炒的命运。这也正是目前创业板上市公司的隐忧。

　　自首批公司在主板上市以来，18年间，主板上市公司上市首日普遍有较大幅度的上涨，而之后普遍呈下跌趋势。这一特征在中小板市场显现得更为淋漓尽致，特别是首批中小板上市公司遭暴炒的迹象更为明显。

　　5年前，中小板市场开板。首批8家中小板公司上市后马上受到市场的热捧，上市首日，涨幅超过100%的共有5只，其中最大涨幅达到325%。8只新股首日平均涨幅达到130%。虽然当时正值熊市，但这一首日平均涨幅仅低于2007年的平均值，甚至高于2006年牛市期间33个百分点。而整个2004年，新上市的中小板公司首日平均涨幅为68.02%，高于同为熊市时期的2005年。

　　我们注意到，在中小板开板当年，首日涨幅较大的新股普遍是在刚开板前两个月上市的，之后上市的新股首日涨幅有所减小。这从另一个方面说明，新市场刚推出时往往更能激发投资者的热情。

　　虽然新股在上市首日普遍有较佳的表现，但新股被炒高的背后往往蕴藏着较大的风险。从首批上市的中小板公司来看，与首日收盘价比较，上市5个交易日平均跌幅达18.64%，上市10个交易日平均跌幅上升至24.71%，上市20个交易日平均跌幅更是提高至29.78%。

　　这意味着，新股上市半年来普遍下跌，若在上市首日以收盘价买入，约1个月后仍未解套。即使从牛市时期来看，情况亦是如此。其中2006年中小板新股上市首日平均涨幅为96.54%，而同样与首日收盘价比较，10日后平均下跌1.34%。

　　主板的情况亦与此类似。

　　在主板设立的初期，首日高涨幅持续了一段时间。从已获取的数据来看，剔除缺乏数据的个股后，在1990年上市的5只个股中，上市首日涨幅超过100%的有4只，且均上涨200%以上。当年上市的新股首日涨幅平均达216.07%。1991年，首日涨幅平均值进一步提高至640.63%，之后开始有所下降。而1994年以来，每年新股上市首日涨幅平均值均在200%以下，即使是大牛市时期亦不例外。

　　同样，主板公司上市后也多呈下跌态势。

　　综合主板及中小板的上市公司，在1559只首日上涨的个股中，上市20个交易日下跌的共有922只，占比近六成。而至上市6个月仍呈下跌趋势的共有626只，占比为四成。

　　香港创业板套牢教训

　　同样，香港创业板公司在上市后也经历了高开后下跌，很多当时买入的投资者马上被套。

　　在香港创业板公司中，松景科技(8013.HK)上市于1999年11月26日，当日开盘价为2.8港元，至收盘时已跌至1.75港元。上市后5个交易日，该股累计下跌超过3%，而上市20个交易日时累计跌幅接近30%。同期恒生指数上涨8.65%。

　　另一家香港创业板公司世大控股(8003.HK)于1999年12月2日上市，当日开盘价为2港元，收于2.05港元。次日，该股最高至2.6港元，之后开始一路下挫。上市后5个交易日，该股累计下跌7.32%。上市20个交易日时跌幅已扩大至近25%，而同期恒生指数上涨近10%。

　　情况类似的香港创业板公司还有很多。实际上，截至目前，大部分香港创业板公司的股价仍未回到上市首日的水平。

　　大流通盘公司表现会较好

　　不管是A股市场还是香港创业板，都很可能遭遇“炒新后遗症”，这在新开板时期尤为明显。如此看来，A股创业板的前景无疑令人担心。通过对已上市公司的分析，我们进一步发现，新股的涨跌遵循一定的规律，这对准备参与创业板交易的投资者来说有一定的参考意义。

　　从流通盘的角度来看，我们发现，首日上市流通盘股本较小的个股，其首日大幅上涨的概率较大，首日涨幅500%以上的个股首日上市股数均在5000万股以下。

　　剔除缺乏数据的公司后，首日上市股数在1亿股以下的公司有1445家，首日涨幅超过100%的有855家，占比接近六成。其中，首日上市股数在5000万股以下的新股，上市首日涨幅超过100%的概率上升到63.81%，涨幅超过10倍的个股达到27只，最大涨幅超过35倍。

　　而首日上市股数达到1亿股以上的个股有152只，首日涨幅超过100%的个股仅有32只，占比仅为两成。其中首日上市股数达到10亿股以上的有24只，首日涨幅超过100%的概率更小，不足一成，最大涨幅不过为180%。

　　可见，盘子较小的个股上市首日表现相对较好。但是，首日上市股数较少的个股，上市后拥有较好表现的概率却并不大。其中首日上市股数在1亿股以下的个股上市5个交易日、10个交易日甚至20个交易日上涨的概率均不足四成，而下跌概率接近六成。

　　我们的研究同时发现，首日上市股数在4亿股以上的个股在上市后往往有较好的表现。在43只首日上市股数超过4亿股的个股中，上市10个交易日较首日上涨的有27只，占比达62.79%，而在上市20个交易日仍较首日上涨的概率为58.1%。也就是说，若以首日收盘价买入4亿股以下的新股，在20个交易日时仍然盈利的概率接近六成。

　　其实二者并不矛盾。这是因为，盘子较小的个股容易炒作，首日被炒高的可能性较大。而若首日被炒得太高，则上市后下跌的可能性也较大。数据显示，上市首日上涨5倍以上的个股，上市5个交易日上涨的概率仅两成。

　　首日换手率将超80%

　　首日换手率反映了市场炒新者对新股的热情，但也反映了打新者在上市首日获利后抛售的压力。数据显示，若首日换手率太高，不利于股价的上涨。

　　在过往上市的1690家公司中，首日换手率分化十分明显。其中超过100%的有36家，最高的超过2200%。而不足1%的有38家。处于这两个极端的公司均在1994年及之前上市，很大程度上与当时市场并不规范有关。

　　我们对首日换手率分档后进行分析发现，首日换手率大于80%的公司上市后下跌的概率较大。

　　剔除缺乏数据的公司后，首日换手率超过80%的公司共有172家，其中119家上市10个交易日股价较首日下跌，占比接近七成。

　　发行PE50倍不适合炒新

　　今年IPO重启以来，多只股票以高市盈率发行，已发行等待上市的创业板公司发行市盈率也普遍较高。而历史经验显示，发行市盈率在50倍以上，上市后下跌的概率较大。

　　剔除缺乏数据的公司后，剩余的890家公司中，发行市盈率在30倍及以上的有261家，基本上为2000年后上市。发行市盈率在90倍以上的共有两家，均于2007年上市，最高的达到99倍。

　　其中，发行市盈率在50倍及以上的公司共有20家。在这些公司中，上市5个交易日呈下跌趋势的有14家，占比达到70%。

　　而上市20个交易日时呈下跌趋势的有16家，也就是说，若以首日收盘价买入发行市盈率在50倍以上的新股，上市后20个交易日时亏损的概率达到八成。

　　从已发行的28家创业板上市公司来看，发行市盈率也较高，均超过40倍，平均发行市盈率超过55倍。其中，首批发行的10家公司平均市盈率为53倍，第二批登陆的9家公司再上一层楼，发行市盈率平均达到57.2倍。第三批发行的9家公司迭创新高，平均达到57.5倍。