开吧，创业板！

　　采访/本刊记者 白明婷 丁晓磊 胡宇萌 崔丹 邵帅

　　文/本刊特约撰稿人 孙嵩

　　编辑/刘涛

　　《创业家》杂志一出生就和创业板的命运连在了一起。2008年3月出版的《创业家》试刊号推出了“创业板候选150强”。那时，编辑部坚信，天时地利人和，2008年创业板一定会推出。

　　2008年在一件件惊天大事中过去了，而创业板并没有推出。与此同时，从长三角到珠三角，中小企业、创业企业、乃至创新企业相继陷入三十年未遇的大危机。

　　2009年开年，创业板“随时推出”的消息再次盛行，危机中的中国经济酝酿着变革的春雷。创业板反反复复十年，可能静悄悄地花开2009。

　　开吧，创业板！这是《创业家》和中国广大的创业创新者共同的期待。

　　时机

　　“首先一定要稳固2000点，然后等到了2500点之前，也就是2300 2400点左右开，这是最好的机会。在股市恢复过程中开设，能够保证创业板市场相对平稳，而不是大起大落。”深圳创业投资同业公会常务副会长王守仁的观点很具代表性

　　2009年1月21日，深交所副总经理陈鸿桥公开表示，目前报到证监会和各地证监局的拟上市企业有510家，其中三分之一的企业从创投机构获得了平均8000万元的股权投资。深圳创业投资同业公会常务副会长王守仁亦表示，510家的数字包括了可能在主板和中小企业板上市的企业，由于创业板没有正式推出，现在还难以确定这一板块对应的拟上市企业数量。不过他估计，首批上市企业在50家左右。

　　不过，有相当一部分市场人士担心，创业板必然会分流主板的资金，引起股市下跌。但理智一点来看，创业板新股发行对市场资金的分流很有限。创业板公司的总股本一般较小，新股发行量不会很大，融资额也非常有限。比如一个创业板上市公司利润是2000万元，按30倍的市盈率上市，公司的总市值不过6亿元，在此基础上增发股票，融资额大约在2亿元左右。即使一次上100家公司，融资额不过200亿元。这个融资规模还不如主板一家较大公司的融资规模。之后，创业企业流通股份上市流通需要的承接资金。按相对于发行价100%的溢价率和50%的资金市值比例计算，同样需要资金200亿元。

　　由此可推算出，年内创业板设立约增加资金需求400 亿元。也就是说，创业板一年的扩容不及主板市场一只超级大盘蓝筹股的发行上市。中小企业板就是一个很好的例证：去年新股融资总额4470 亿元，主板新股融资额4097 亿元，中小企业板融资额仅373 亿元，仅占7.5%。

　　基于这个逻辑，创业板很有可能会在主板股指走稳后，选择时机推出。“首先一定要稳固2000点，然后等到了2500点之前，也就是2300 2400点左右开，这是最好的机会。在股市恢复过程中开设，能够保证创业板市场相对平稳，而不是大起大落。”深圳创业投资同业公会常务副会长王守仁的观点很具代表性。

　　11年无序反复中的有序规律

　　过去11年，创业板每次都是在牛市中计划推出，在熊市中勒住、推迟。2009年，创业板即将推出的信号再次出现，但是与前几次不同，是在股市最低迷的时候发出的

　　2009年1月14日，在全国证券期货监管会议上，中国证监会主席尚福林在阐述证监会2009年8项重点工作时明确提出，要“推出创业板，服务建设创新型国家战略”。分析人士解读，这意味着从酝酿到屡次宣布要推出，历经11年之久的创业板，2009年必将诞生。

　　过去11年间，创业板几经周折。最近的一次折腾是在刚刚过去的2008年1月，也是在全国证券期货监管会议上，尚福林表示争取在2008年上半年推出创业板；“两会”期间，国务院总理温家宝在《政府工作报告》中继2001年后再次发出“建立创业板市场”的号令；3月21日，证监会就创业板规则和发行管理办法公开征求意见。

　　自此之后，推出创业板一事没了音讯。

　　《创业家》在2008年2 3月的采访中得知，当时仅中关村符合创业板条件的公司就已经超过1000家；登上我们“创业板候选150强”榜单的企业，有相当一部分已经进入上市辅导期、股权改造、券商接洽等阶段，准备登陆创业板已经是这些企业老总们手头最重要的工作。天涯在线从2006年起开始为登陆创业板做各种准备，尤其在赢利模式和完善内部管理方面下了很大功夫。2008年，创业板推出看上去已经是板上钉钉，谁知却被放了鸽子。日前，当《创业家》再次就创业板问题联系天涯在线时，该公司已不愿再多谈。

　　不过，2008年的折腾和八九年前相比，只算是小巫见大巫。

　　2000年，筹备创业板市场的工作在深交所正式启动。同年4月，新任中国证监会主席周小川表示，对设立二板市场已做了充分准备。不久后深交所成立了高新技术板工作小组，其全部会员单位也顺利完成创业板技术系统全网测试。2000年9月，深交所停止在主板市场发行新股，全面进入创业板市场的筹建。

　　创业板看上去近在咫尺。“那时，证监会领导经常出来说，创业板马上就要推了，大小领导也都这么说，搞得我们很激动。每次读报纸都兴奋半天。”谈起十年前那些和创业板有关的故事，同洲电子副总裁王云峰历历在目。当时，深圳市政府和深交所共同拟定了二十几家创业板首批上市公司名单，同洲电子位列其中。被纳入名单的企业，昨天还默默无闻，要为一笔几十万的企业跑断了腰；一旦榜上有名，马上就成了被资本争抢的天鹅肉。

　　当时，投资机构也是来势汹汹。在创业板呼声最高的2000年，深圳曾有过一夜之间冒出上百家风险投资机构的纪录，很多机构就是冲着创业板而成立的。曾位列5家深圳创投工会副会长级单位之一的21世纪创投，就是押注创业板，如今已经不见踪影。

　　结果所有人都被忽悠了。在采访中，多位人士向《创业家》提及创业板“001号”。这是一家叫北大科兴的公司。1999年，该公司的利润已达5000万元，并计划在纳斯达克上市，后来被深圳市有关领导说服上创业板，并被排位001号。结果是，这家公司的经营节奏因创业板的爽约而受到严重干扰，以至于被折腾到“灰飞烟灭”。创业投资领域也是一片哀鸣。据说，一位如今知名的深圳投资人曾因将大笔资金压在创业板企业上不能及时套现，窘困到连孩子的学费都要向人借。

　　创业板的第一次折腾是因为网络股泡沫破灭，科技网络概念股票价格暴跌，以纳斯达克为首的全球创业板指数大幅下挫。在此期间，国内市场也由牛转熊，上证指数在2001年6月14日上攻2245点后开始下跌，7个月下跌40%，并最终在4年后跌到998点。骤然变得寒冷的资本市场，使管理层对推行创业板产生了疑虑。

　　在这以后，自2002年11月开始至2008年，市场上几乎每年都会传出各种与创业板推出有关的消息。在此不一一列举。过去11年，创业板每次都是在牛市中计划推出，在熊市中勒住、推迟。2009年，创业板即将推出的信号再次出现，但是与前几次不同，是在股市最低迷的时候发出的。

　　“目前正是推出创业板市场的较好时期。”科技部副部长刘燕华认为，推出创业板市场，一方面把高质量公司规模化地投放到资本市场，改善资本市场的供给结构，让公众投资者切实分享企业成长利益。另一方面，让处在高速成长期的企业完成规模化融资，快速做大做强。同时，也为创业投资提供一个有效的退出渠道，让这些高新技术企业孵化成功，腾出力量进行下一轮的孵化活动。

　　另外，主板由牛转熊，等待在主板上市的公司越来越多。据市场人士估计，目前至少有300—500家公司已经将上市申请材料递交给证监会等待批复，其中很大一部分是盈利5000万上下的中小规模企业。目前，资本市场的气氛很难支撑新股发行，即使有发行机会，往往也会优先考虑背景深厚的央企或地方国企，急待融资的中小企业发行新股的时间遥遥无期。如果现阶段推出创业板，很多在主板等待的中小盘股票，将会直接成为创业板的首批上市公司，在分流主板发新股压力的同时，中小企业融资问题会得到有效解决。

　　但愿2009年，创业板不忽悠，不折腾，尽快推出。

　　激活创业生态链

　　“资本市场的指挥棒对于引领资金投向非常重要，关系到创业投资和中小企业的生态链，创业板的推出将给市场带来改观。”深圳市东方富海投资公司董事长陈玮在第七届中小企业融资论坛上说

　　图二：深圳市东方富海投资公司董事长陈玮

　　中国经济过去30年的发展，主要依赖附加值较低的外贸出口和投资拉动，此轮的经济衰退，证明了这种增长模式不可持续。推出创业板，无疑将对科技创新、服务创新型企业的发展有巨大推动作用。

　　“9年了，我们一直在等创业板。” 北京太空板业股份有限公司创始人樊志说。樊志今年40多岁，1997年创办太空板业。11年里有9年在苦等创业板。太空板业的主营产品是一种新材料，其核心产品是发泡水泥，这种材料比同体积的水泥板轻5/6，保温性能是同等厚度的混砖墙体的10倍。樊志早在2000年就为登陆创业板进行了股改。他对诸如创业板开设将影响主板、没有足够多的创业型公司等观点感到既可气又可笑。“这些问题一看就知道答案，专家还要来回论证。创业板修改意见稿改了那么多回，可从来没谁征求过我们企业的意见。”

　　在发展资金不足的情况下，2006年~2008年，太空板业的年销售额一直保持100%的增长，但由于资金不足，没有能力扩大生产规模，太空板业经常与商业机会失之交臂。“如果上市，资金融了下来，我们的速度更快。这些年，创业板说开不开，多少企业等不下去了。像我们这样能持续经营，活激活创业生态链得很好的公司，创业板应该特设绿色通道。”

　　樊志没有把企业对资金的渴求全部寄托于上创业板融资，但确实有不少处于创业期的公司因为等不到创业板，又无法解决企业融资的难题而倒闭。据测算，中小企业银行贷款成本大约为大型企业的5倍，他们一直是银行的边缘客户。北京大学中小企业中心在2002年的调研表明，300个样本中小企业创业和持续经营融资中65.2%以上来自自身储蓄，31.3%来自亲朋好友借款，真正从银行获得贷款的只有3.5%。

　　2006年，一份来自深交所的报告称，在2000年前后进行股改的公司，北京只剩下十多家，很多公司已经倒掉了。“这还是两年前的数据，现在剩下多少家，我真不知道。”一位看过这份报告的创业者说道。

　　中国需要创业板来进一步激活创业与投资的生态链条，而创业板的推出也会给券商、基金公司带来更大活力。首先，券商的承销费、投资收益和交易佣金会明显增加。据国泰君安预测，创业板初期发行规模约占主板市场15%~20%，即250 亿至350 亿之间，发行150 家，每家平均融资额2.5 亿左右。若按4%~5%的承销费率计算，券商在每个项目上平均可获增量承销收入1000万~1250万，整个市场的规模约10亿~18 亿元。

　　除了承销收入，借助承销优势对创业板上市公司的直接投资，还会给券商带来一块丰厚的投资收益。目前证监会对主承销商持股发行公司股权比例为7%，按此比例计算，如果券商对一家较小规模创业板上市公司进行了pre-ipo投资，也能获得数千万元的投资收益。在交易佣金方面，如果创业板上市公司达到500家，每家市值平均10亿，即有5000亿总市值。每年换手率按100%计算，就有5000亿的交易量。如果按千分之一至千分之二计算交易佣金的话，此项能给券商带来5亿~10亿的收入。

　　对于基金公司而言，由于基金交易制度的限制，他们对创业板公司的配置可能只占投资组合中的极小一部分，所以对基金公司行业影响也不会很大。不过，针对二级市场的私募基金可能会是创业板的翻云覆雨者，相对于主板，创业板公司的股价更好操作，而且涨停板限制没有主板强，所以大小私募机构的涨停板敢死队主力，都会现身创业板。

　　三大挑战

　　创业板也是一把双刃剑。即使对翘首以盼的创投界而言，创业板也不一定是解百愁的灵丹妙药。

　　然而，创业板也是一把攸关生死的双刃剑。纵观全球范围的创业板，成功的并不多，除了纳斯达克和英国的AIM市场以外，大部分国家推出的创业板都交易量萎靡，估值偏低，而且上市公司的质量也不佳。

　　来看一下创业板的楷模——美国的纳斯达克市场。自1971年2月8日纳斯达克系统正式启动以来，因其更为宽松的上市条件和快捷的电子报价系统，受到新兴中小企业尤其是高科技企业的欢迎。截至2006年底，3133家公司在纳斯达克市场挂牌上市，2006年全年的成交量达到3107亿股，即使算上主板市场在内，也仅次于纽约证券交易所(NYSE)。从上市公司的组成上来看，纳斯达克市场上的上市公司以美国的高科技企业为主，但同时也为其他高成长性企业或外国企业提供了良好的融资环境。截至2006年底，纳斯达克市场上共有2812家公司来自美国本土，321家公司来自世界其他国家；90%以上的美国软件行业上市公司、80%以上的半导体行业上市公司、计算机及外围设备行业上市公司和通信行业上市公司都在纳斯达克上市。

　　可见，纳斯达克市场成功的一个重要原因是，它已不再是传统意义上的创业板市场，它不仅超越了国界的限制，也不再囿于中小型企业和高科技企业的范围。

　　再来看看香港创业板的教训。自1999年11月香港创业板正式成立以来，香港创业板的总体表现同当初的设想相差甚远。自2002年以来，在香港创业板市场上进行IPO的公司数目逐年递减，2006年全年的IPO企业只有6家，在所有亚太地区的创业板市场中仅高于菲律宾。IPO融资额以及总融资额也呈现下降的趋势。总结个中缘由大致有三点：“第一，上市企业资源不足。第二，科网股独大，行业覆盖面过窄。第三，上市监管过于宽松，高管频繁套现。” 博斯咨询公司大中华区总裁谢祖墀分析说。

　　中国的创业板面临三大挑战。

　　首先，我国创业板上市公司的群体质量能否得到保证。创业板上市公司的特点有两个，第一是市值较小，第二是有很好的成长概念。这两点都是容易被市场炒家利用的：市值小容易控盘，有概念容易拉高股价。所以，很可能创业板推出后，大量股票被暴炒，投资人以赌博心态参与交易，上市公司股东和管理层经受不了市值诱惑配合抬高股价，套现股票，最后公司不能兑现业绩预期，泡沫破裂股价暴跌，无数中小投资人被套，永世不得翻身。如果这种情况群体性出现，创业板将不能持续吸引投资人的关注，逐渐丧失融资功能。

　　其次，创业板公司一般规模较小，监管成本相对公司市值就显得偏高，降低监管成本可能成为有关部门倾向的选择。最后导致的结果是，上市公司黑幕和丑闻不断，创业板公司失去信任，导致创业板失败。

　　第三，由于急于扩容创业板，并解决主板上市公司排队问题，很多传统产业公司由主板转到创业板上市，创业板公司缺乏成长性，导致这一板块投资价值降低。

　　以上是三种最可能导致创业板失败的原因。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求对创业板推出后的前景非常担忧。在接受《创业家》采访时他表示：“据我所知，要上创业板的大部分企业是乌合之众，捞一把就完了。看看那些所谓的创业板名单上的企业，有一些连两年都挨不过，不上创业板它就死了，我不认为这是好企业。当然，不排除其中有少量不错的精英企业，但至少有80%都是寻租者，正常经营的不超过20%，这是很糟糕的，必须通过制度把他们挡在门外。”

　　有鉴于以上原因，市场上有相当一批人士认为，只有实行更为严格的保荐制度才合乎市场的需要，才能维护市场的稳定发展和保护投资者的利益。但是，冰冻三尺非一日之寒，创业板市场人气的凝聚，公司成长性的体现，都需要时间验证。

　　但愿，创业板的开启能够迎来我们期待已久的暖春。

　　(本刊记者 白明婷、丁晓磊、崔丹、胡宇萌、邵帅对此文亦有贡献)

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