本报记者 郝英 北京报道

　　公司经营业绩高成长性铸就了当今微软、英特尔等伟大公司的巨大成就，而在本月30日即将鸣锣开市的我国创业板市场上，动辄60倍甚至80倍的发行市盈率的上市公司，正是在高成长这一炒作概念下被一步步推高的。

　　高成长性概念的背后未必就是企业经营业绩的加速发展，高市盈率若没有实实在在的业绩支撑，估值的理性回归就成为了市场的必然选择。

　　数据显示，拟登陆创业板的公司安科生物过去三年的营业收入复合增长率仅为6.99%，北陆药业的复合增长率也仅为12.12%，而在深圳中小板上市的297家公司，过去三年的营业收入复合增长率为17.36%。

　　世纪证券分析师吕丽华对记者表示：“这28家公司在2008年的营业收入与净利润出现了增长放缓，反映出这些公司已处于成长后期或成熟期。”

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵近日公开表示，28家创业板公司平均56.7倍的高市盈率，是资金充足、流动性充裕的必然结果，但投资者要警惕，高市盈率是不可持续的。

　　上海著名私募人士秦刚对记者表示：“创业板首批这28家公司全部都是被高估的，而那些市场空间不大、成长性相对较低的公司可能会成为高估中的高估。”

　　安科生物

　　安科生物是一家民营生物制药企业，公司主要产品为重组人干扰素和重组人生长激素。

　　2004－2008年，我国重组人干扰素销售量复合增长率为15%，未来三至五年，重组人干扰素国内市场年增长率将保持在10%－15%之间。

　　目前，我国重组人干扰素国内生产企业近20家，产品均为普通干扰素，竞争激烈，2007年安科生物市场占有率为3.51%，2008年市场占有率为3.15%。

　　而国内重组人生长激素市场保持较快增长，年复合增长率达23%，预计今后几年市场将继续维持20%左右的增长率。

　　我国重组人生长激素生产厂家较少，安科生物的主要竞争对手为长春金赛、上海联合赛尔、德国默克，这三家公司2008年在重组人生长激素的市场占有率分别为38%、28%、26%，安科生物市场占有率为8%。

　　有分析指出，预计2009至2011年，公司重组人生长激素销量增长分别为10%、8%和8%。

　　数据显示，拟登陆创业板的公司安科生物在过去三年的营业收入复合增长率仅为6.99%。同类型上市公司长春高新2007年药业收入同比增长率为21.38%，2008年同比增长29.30%。

　　北陆药业

　　北陆药业是一家以生产对比剂为主导产品的医药高科技企业，2008年公司主导产品国内市场占有率为8%。

　　2006至2008年，我国对比剂市场销售额复合增长率为18.32%，2008年全年对比剂销量仅为28亿，市场容量相对有限。而在北陆药业2009年上半年的毛利润中，对比剂占比高达90.2%。

　　南方医药经济研究所预计，至2013年，我国对比剂全国销售额有望达到68亿元，年复合增长率达18.92%。北陆药业销售量将从2008年的1050万支增加到2570万支，年复合增长率为19.27%。

　　在2008年以前，公司在新品的研发上投入过低，仅占销售收入的1%左右，面对诸如德国先灵药业、GE等跨国制药企业的竞争，公司差距较大。

　　数据显示，公司主导产品的产能利用率不到10%，反映出公司产品过剩与销售滞后之间的矛盾。

　　另外，北陆药业过去三年营业收入的复合增长率仅为12.12%，而公司2009至2011年的营业收入增长率也仅为10%左右，双双低于全行业增速。

　　金亚科技

　　金亚科技是一家主营数字电视系统前后端软硬件产品研发、生产与销售服务的高新技术企业。公司定位于服务中小有限电视运营商，采取了农村包围城市的发展战略。

　　我国2003年启动有线电视数字化进程，数字电视用户从2002年的9万户快速增长至2008年底的4503万户，约占我国电视用户总数的10%，占有线电视用户数量的27.6%。

　　其中2006年我国数字电视用户1305万户，2007年为2616万户，2008年为4503万户。2007年同比增长率为100%，2008年同比增长72%。我国有线电视数字化在这三年呈现出了飞速发展的势头。

　　而在2006至2008年的三年间，金亚科技主营收入从2006年的1.01亿元提升至2008年的1.57亿元，2007年同比增长幅度为46.9%，2008年放缓至5.5%。相比我国有线电视近两年的新增数量，金亚科技主营增速明显落后。

　　国联证券预计金亚科技未来几年中，复合增长率将为20%，目前A股同类型企业2009年平均动态市盈率为27倍，金亚科技上市后将明显高于这个估值水平。

　　上海佳豪

　　上海佳豪是一家以民用船舶与海洋工程设计为主营业务的船舶设计科研单位。

　　随着2006年至2008年3年间，上海佳豪主营收入复合增长率高达79%，净利润的复合增长率更是达到了102%，在国内的市场份额从2.23%提升至了5.24%。

　　但是随着金融危机的爆发，全球造船业面临巨大困境，公司的主营收入船舶设计一同受到波及。

　　2008年全球新接造船订单15438万载重吨，同比下降36%，中国新接造船订单5818万载重吨，同比下降40.9%。

　　上海佳豪的船舶设计占据了公司主营收入的70%，2008年新接造船设计订单305万载重吨，同比下降22%，新接造船设计合同金额1.47亿元，同比下降20%。

　　2009年上半年，上海佳豪新接造船设计合同金额不到500万元，未来主营收入存在下滑风险。

　　民族证券分析师符彩霞分析预测，上海佳豪2009至2011年营业收入分别为1.32亿、1.38亿、1.31亿元，2011年公司主营收入或将出现小幅下滑。

　　中元华电

　　中元华电是一家专门从事电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的高新技术企业。

　　2008年公司主营产品电力故障录波装置和时间同步系统，市场占有率分别为22.5%与13.3%，位列细分行业的第一和第三。由于公司主营产品属于电力系统二次设备中的核心部件，在2007至2009年上半年间，公司综合毛利率分别为54.91%、55.77%与58.15%，毛利率相对稳定。

　　根据“十一五”电力行业的整体规划，“十一五”期间，国家规划投资合计13541亿元，年均复合增长率达20%。

　　东兴证券预计2012年前，中元华电将保持不低于25%的年均复合增长率。

　　数据显示，中元华电2006至2008年三年营业收入分别为7647.23万元、11568.43万元、11823.48万元。2007年相比上年同期增长了51.28%，但在2008年公司主营增速明显放缓，增长率急速下降至2.2%，同时净利润增长率增速也仅为0.25%。

　　华泰证券分析指出，中元华电高度依赖电网公司，一旦电网投资需求下降，对中元华电将是致命打击。

　　中元华电32.18元的发行价对应市盈率为52.62倍，同期相关行业上市公司市盈率平均水平约为44倍。

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