胡进

　　“从世界范围来看，现在还不是牛市的开始。全球股市仍然处于熊市阶段，但是中国股市可能是个例外。”这是索罗斯给今年不断走高的中国股市所作出的最新注解。

　　数据无疑是最具说服力的。今年前5个月，上交所月均成交额2.3万亿元，是去年下半年的2倍多。同时，上证指数一路冲高，已接近2800点，较之去年年底上涨52%。

　　那么，如何分析今年以来的股市表现，如何判断股市后势？

　　2800点，这是一个难以决策的分界点。股民的心情则是酸甜苦辣各不相同：满仓的不放心，空仓的痛心，半仓的不甘心。

　　悲观的一派认为：前期涨幅巨大，获利回吐的压力加大，“大小非”的压力也还存在，而且经济的基本面并没有根本好转，世界经济仍在向下调整。

　　乐观的一派认为：在政府大规模的经济刺激计划下，今年前5个月的新增信贷额接近6万亿元(与西方国家银行的信贷崩塌正好相反)，信贷爆发性增长，市场流动性极度充裕，经济也有了一些止跌回暖的迹象，如国际商品市场升幅连连，路透/杰弗里斯CRB指数继5月创出过去35年单月涨幅新高之后，又在6月1日创两个月来单日最大涨幅，市场预计该指数到8月或还将上涨19%，国际原油价格过去一月间涨幅更是接近30%，接近每桶70美元。

　　双方理由似乎都很充分，究竟该怎样判断呢？

　　应当承认，市场升温与经济回暖相关。在美国，近月来的ISM制造业活动指数、新订单指数、房屋建筑支出环比等均拾升势，消费者信心指数也于上月大幅上扬至54.9，创下32年来第四大涨幅，这些都显示经济跌势有望趋缓。在中国，制造业PMI指数等指标好于市场预期，其中，5月新出口订单自去年11月以来首次升至50以上，预示出口有所恢复，经济反弹或可持续。

　　不是没有看到国际经济下滑趋势尚未扭转，不是没有看到“大小非”的存在和IPO重启的冲击，也不是相信中国经济已经真正开始走向了复苏，恰恰相反，中国经济不可能离开国际经济而能够一枝独秀。那么支撑谨慎乐观的理由何在？

　　决定中国股市走势的最重要的因素，不是经济的基本面，而是市场上流动性的充裕程度。去年以来，在金融危机下政府大规模地刺激经济，银根放松，贷款巨幅增加，但是中国经济的基本面不可能立马好转，当没有好的投资项目的时候，难免会把钱投入到股市中去。虽然股票物有不所值，但有那么多的钱在追逐，这就是中国股市逆市巨幅反弹的背后逻辑。

　　当前资产价格的大幅上涨更多的是一种“流动性亢奋”。资本市场的活跃，从侧面说明，中国经济的内部正在发生某种变化，但还很难说是实质性的变化。

　　作者系时代周报经济评论员

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