资产配置“谨慎第一”

　　既然糟糕的情况短期内难以逆转，那么，资产配置必须继续“谨慎第一”。鉴于全球金融市场都比较糟糕，因此，我给全球投资者的建议都差不多，“投资组合中，50%的股票、45%的债券及5%的现金”。

　　45%的债券配置比例，应该算很高了，即使是非常激进的投资者，我也是这个建议。

　　从历史经验来看，当金融危机爆发之时，经营状况良好的公司，它们发行债券的收益率与股票相比也不遑多让。2008年至今的资本市场印证了这个道理。因此，我们认为，这个趋势将继续。

　　关于如何配置债券，我还想多说两句。受到“两房”危机影响，国际机构投资者纷纷卖出机构债，转持国债。美林认为，这种情况即将逆转。首先，政府积极举措，至少已经让“两房”债券违约风险大大降低；其次，市场担忧美国财政部和美联储将于近期大举发行国债和央行票据，以增加资本储备，这让投资者产生了巨大的恐慌。

　　因此，现在可能是低价持有机构债券的好时机。不过，如果美国国债被大规模卖出，那么将是买入国债的好机会。

　　260家银行或将破产

　　我们看到，大银行风险控制能力盛名难副，小型银行其实更没有吸引力。在当前形势之下，它们在拆借市场融资能力将越来越差，成本也会越来越高。

　　投资者要明白，当大银行一再公告其亏损和资产减计之时，小银行其实也有同样的遭遇。据我看到的资料，小银行曾买入大量金融债券和金融企业优先股，现在它们资产亏损和减计情况也很糟糕。

　　美国金融监管部门最近公布的一份报告显示，全球有100家以上的小银行在破产边缘挣扎。而我们则更悲观，认为有260家左右的银行有破产风险，破产比率可能达到1989年时的超高水平。

　　因此，我建议投资者，坚决卖空这些小银行股票，因为它们本身的资质，可能已经不足以保证其支撑到春天的到来。

　　全球诸“神话”覆灭

　　总而言之，我相信财政部会积极介入，并给债市帮助。但财政部或美联储“救援”绝非包治百病的灵丹妙药，当前全球性金融危机，也非财政部或美联储一家之力所能解决。

　　金融市场持续动荡，告诉我一个也许许多人难以接受的清晰事实，就是全球金融版图正在改写，全球金融话语权也在变化。只要当前信贷紧缩继续下去，之前许多神话都将破灭。

　　我指的“神话”，是严重依赖资金投入的增长，比如中国高增长，新兴市场集体崛起，商品牛市、房地产暴涨、对冲基金大行其道，以及小盘股价格飙升。所有这些神话都是金融市场流动性打造的。

　　如今信贷紧缩，一切都将现出“原形”。因此，我们需要从根本上改变对其价值的理解。

　　我重申，我们对投资价值的理解是基于人类基本需求，这并不随流动性的减少而改变，这才是经济发展基本面所在。因此，我认为，消费品和医疗保健板块将会继续维持高投资价值。-

　　(作者为美林全球首席策略师)