钟刚：B股制度性变革催生四种机会

　　财富证券研究发展中心 钟刚

　　提要：

　　股改使B股边缘化的走势加快，特别是上海永久(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)两只含B股公司股改方案出台，使B股股价加速下跌。但B股股价的下跌并不能掩盖部分 B股的投资价值，相反制度变革中的B股，由于其股价的非理性下跌，存在一定的投资机会。

　　在节后首个交易日10月10日，第四批股改公司如期公布，上海永久、万科吹响了含B股公司股改的号角,正式明确了B股股东不获得对价、不参与表决、B股交易不受股改影响的三大市场预期，沪深两市的B股走势受此影响，出现大幅跳水，当日沪B终盘跌4.80%，深B亦跌4.17%。

　　B股的现状特征

　　目前,沪深两市B股上市交易公司总数为109家,在这109家上市公司中,有23家是纯B股公司，有86家公司同时拥有A、B股,其中沪市有44家,深市有42家,在经历了境内居民不能参与B股交易，B股对境内居民开放两大的变革后，2005年B股不参与股改对价等又导致B股股价出现较大幅度的波动，纵观深沪两市B股市场，我们发现有以下几个特征：

　　一、整个B股市场低迷、流动性较差。自2001 年6 月份以后，B股就陷入萎靡不振的状况，并从2000年11月份至今，B股再也没有发过一只新股，B股市场的融资功能丧失，大部分境内投资者被深度套牢，每天成交量萎缩。

　　二、相对于A股市场，B股股价较低，A、B股股价相差较大，同股同权不同价现象非常明显。以10月10日A、B股市场的收盘价为准，A股市场中非亏损A 股共1138家平均股价为5.47元， 同时拥有A、B股的非亏损公司70家，这70家公司A股市场平均股价为5.77元，B股市场平均股价为3.2元，比较而言，A股股价远远高于B股股价。86家公司同时拥有A、B股的上市公司，有 家A股股价远远高于B股股价(均折算成人民币比较)，其中以，有 家A股股价高于B股股价

　　三、B股大多集中在机械制造、纺织服装、房地产、石化、电子等传统行业,且多为92年至96年之间上市的老股。109家B股中，属机械制造业的有29家，纺织服装类的有10家，房地产类的有8家，石化类、电子、金属(非金属)这三个行业各有6家，基本上属于传统行业。在上市时间方面，92年上市的有16家, 93年上市的有22家, 94年上市的有16家, 95年上市的有11家,96年上市的有15家。

　　四、B股总体业绩一般。从2005年的中报看，沪、深两市109家上市公司,中报盈利的公司有89家，亏损公司高达20家,每股加权平均收益为0.118元，沪市54家上市公司中,盈利公司有47家，亏损公司有7家。深市55家上市公司中, 盈利公司有42家，亏损的有13家。

　　五、深沪两市的B股市场, 深市B股投资价值可能优于沪市B股。首先比较深沪两市B股的市盈率，沪市B股整体市盈率比深市B股的市盈率要高，其次深市B股中优势型企业占的比重较高,包括张裕(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、粤照明B(资讯 行情 论坛)、中集B(资讯 行情 论坛)、招商局(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)和万科B(资讯 行情 论坛)等,都在深圳市场,相对而言沪B股市场中的优势型企业比重较少一些，另外本次因B股不参与对价导致的B股调整，虽然深沪两市B股市场普跌，但从个股跌幅情况看, 沪市B股的下跌更惨，整个沪市B股跌幅达4.8%，沪市跌停的非ST类B股就有四只,分别为中纺B、二纺B、华新B和上电B。而深市B股跌幅只有4.17 %，无一跌停。

　　B股未来走势

　　在政策的支持与资金的推动下，股权分置改革给A股市场带来了一波较为强劲的股改行情，而B股在不参与股改对价的政策指引下，一度跌至2001年初B股市场开放之前的水平。B股未来的走势如何？

　　一、B股有被进一步边缘化的可能。1992年2月21日我国第一只B股上电B在上交所上市， 2000年10月27日雷伊B(资讯 行情 论坛)在深圳上市，从2000年10月27日以后开始，已经有五年的时间，B股市场没有再有发一只新股，也是说。从2000年10月开始，B股市场已经开始衰落，到今年证监会于颁布的《上市公司股权分置改革管理办法》，明确规定“发行境外上市外资股、境内上市外资股的A股市场的上市公司,由A股市场相关股东协商解决非流通股股东所持股份”，这意味着B股股东不参与股改对价安排，也进一步预示B股也将不再有新的扩容，B股市场进一步被边缘化。

　　二、A、B股有合并可能。未来市场A、B股价格接轨乃大势所趋，并随着时间的推移，B股市场在完全边缘化的情况下，不排除管理层出台相关政策，将A、B股合并，让B股退出历史舞台的可能。“方式可能是以A股为标的，B股直接涨上去，没有对价的说法。” B股市值很小，二者合并后对市场的影响不大，当然二者的合并需要一定的条件，如人民币的兑换、汇率机制的完善等。

　　三、B股股价将进一步分化。A、B股价差比较大，并且B股股价普遍低于A股，但从长远来来看，低价B股，还会出现分化：①一部分公司基本面不好，盈利能力差的B股，即使其股价很低，也难以受到资金的青睐，其股价还会进一步回归；②一部分估值合理的公司将在供求关系的影响下振荡整理；③一部分公司基本面好、市盈率低、股价被低估的个股，将受到资金的青睐，特别是A、B价差比较大的股票，这类个股有可能存在较大的上升空间。

　　四个B股投资机会

　　股权分置改革使B股边缘化的走势加快，特别是第四批股改公司中上海永久、万科这两只含B股公司股改方案出台，使B股股价加速下跌，但B股股价的下跌并不能掩盖部分B股的投资价值，相反制度变革中的B股，由于其股价的非理性下跌，存在一定的投资机会。

　　一、大部分B股公司在公司治理结构与信息披露方面具有优势。投资B股公司的投资者有境外个人与机构，境外投资者对公司信息披露、公司治理结构方面要求较高，另外B股作为一个对外的窗口，证监会对其的监管也严格一些，因此从某种意义上来说，整体而言，B股类公司可能比纯A股类公司要规范一些，其公司治理结构、信息披露等方面存在一定的优势。

　　二、未来A、B股可能合并，给B股投资者带来一定的获利机会。B股设立的初衷是作为证券市场吸引外资的一种过渡形式，这决定了其功能定位是市场国际化之前的预演。但随着海外上市、外资企业发行A股、QFII、QDII等国际化手段的不断引进，我国对外贸易顺差的持续增长，B股市场的初始功能实际上已经终结，目前109家B股公司中，有86家B股公司同时拥有A股，同一公司的A、B股存在较大的差价，由于B 股价格相对于其同股同权的A股为低，如果A、股合并，价格接轨，B 股投资者将因此而受惠。

　　三、大股东回购、机构增持B股可能带来获利机会。近期B股市场低迷，萎靡不振，从供给方面来说，是由于B股市场增量资金不足造成的，目前国家政策还是限制境内机构投资者进入B股市场，但股权分置改革，特别是证监会在今年6月16日出台了《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知》(证监发[2005]52号)大股东可以增持社会公众股，这对B股而言，出现了政策松绑想象空间，存在允许大股东回购B股与境内机构投资者进入B股市场的可能，大股东有可能通过回购低价B股提高自己的持股比例，或者通过回购B股然后销毁B股，减少公司总股本作为一种股改对价手段，这样可以扩大B股的需求，扩大B股市场的资金供给，部分B股有望演绎出新一波的飙升行情。

　　四、部分B股公司业绩优良、公司成长性好，股价低，具有一定的获利机会。部分B股股价相对其每股净资产存在折让或者股价更接近其每股净资产，其动态市盈率已经与国际发达市场的市盈率持平，已经处于价值投资区域，另外从股票投资分红这个角度来说，绩优B 股的股价低于A股股价，分红派现同股同权，绩优B股可以比A股以更低的成本获得同样的红利收益。

　　选择B股的四种策略

　　A、B股股价接轨，B股股价会出现分化的趋势是不可逆转，部分B股已经具有一定的投资价值，我们在选择低价位的B股时，就注意以下几点。

　　一、坚持价值投资理念，选择绩优B股。

　　在近几年乃至未来的中国证券市场, 无论A股市场还是B股市场,价值投资是证券市场永恒的主题，投资上市公司最终是要看公司的盈利能力，看公司能否为股东盈利，业绩的稳定增长才能带来股价的稳步上升，要从绩优股中寻找有投资价值的B股，比较而言，深沪两市中业绩较为优良的股票有伊泰B股(资讯 行情 论坛)、海立B股(资讯 行情 论坛)、振华B股(资讯 行情 论坛)、有中集B、深赤湾B、杭汽轮B(资讯 行情 论坛)、招商局B等。

　　二、选择可持续性成长的B股，回避周期性行业的B股。从国家发改委宏观经济研究院的研究报告《2005年宏观经济形势分析及2006年展望》中我们可以得知，我国大部分传统产业产能过剩明显，经济处于拐点，可能面临调整。但由于由于历史原因，B股大多是传统产业，属于周期性行业的公司，周期性行业的公司的业绩增长会随着经期周期而波动，现在正处于周期波峰，我们在选择B股时最好回避周期性行业的B股，选择公司经营良好，有稳定的现金流，有稳定的消费群体，有自主知识产权，品牌特色明显的成长性B股公司；

　　三、注重低价、低市盈率的B股。股价是B股投资的重要依据，就目前情况而言期待B股市场在短时间内吸引足够多的资金入市不太现实，要根据A、B股的比价差距来选股，获取价差比较收益，A、B股最终将合并，同一公司如果A股现在估值是合理的，那么股价远远低于A股的B股，其股价可能被低估了，B股就具有投资价值，如果A股高估，那么低价B股也可能安全一些。　

　　四、关注国家政策扶持的行业，兼顾市场热点。近年政府提出了构筑和谐社会，

节约型社会， “十六届五中全会”要求坚持以人为本，转变经济增长方式，实现可持续发展，并重点提出了“三农”问题，区域经济发展问题、

能源问题。有这几方面题材的B股上市公司完全有可能成为B股市场新的热点。