股改深入B股不参加对价 末路B股价值几何

　　海通证券 张崎

　　A股不断下跌，B股跌势更甚。昨天，沪B指已跌至61.33点，深成指也已至1522点，随着股改不断深入，两地的B股究竟还有多少投资价值？

　　B股不参加对价支付

　　股改全面铺开后，万科(资讯 行情 论坛)、上海永久(资讯 行情 论坛)、海立股份(资讯 行情 论坛)等多家公司推出了股改方案。在这些方案中，非流通股股东普遍没有提及对B股股东的对价支付问题。换言之，B股市场被完全分隔在这次股改进程的大门外。

　　目前发行B股的有110家公司，绝大多数公司B股占总股本的比例都超过30%，由于B股市场融资功能不断萎缩，长期看必然走向消亡。如果将此次股改和A、B股合并的问题捆绑在一起解决，可能是风险最小化、利益最大化的合理选择。当然这样操作也会增加A股市场的压力，这包括对含B股的A股本身的压力及对整个A股市场的压力。对前者，由于最终决定股价的是公司内在价值，所以关键是以什么价格回购换股，只要价格合理，问题不难解决；而对后者，由于目前B股市场流通市值仅80多亿美元，占A股市场总流通市值的比重不过7%，因此，总体看对市场影响也较有限。

　　不过这次管理层没有采取A、B股合并的方法一揽子解决

股权分置问题，这主要在于政策障碍。目前B股市场的投资者境内外都有，而我国资本市场未完全对外开放，除合资格的境外机构投资者(QFII)外，其他境外投资者不能直接投资A股。另外由于资本项目下人民币尚未自由兑换，投资者资金兑换外汇退出也属于政策“触线”问题。

　　部分资金可投资B股

　　对于手头有外汇的投资者来说，用一部分资金投资B股，应能获得比存银行或投资外汇

理财产品更高的收益，同时也可规避

人民币升值导致的外汇价值缩水风险。

　　目前A、B股差价显著大于A、H股差价，而那些市盈率较低、分红率稳定的B股，与相关行业的H股相比也具有一定的比价优势。即使考虑到A股含权的因素，目前价位持有B股仍颇为合算。

　　笔者认为，决定股价长期走势的仍是上市公司的业绩和分红能力，投资者可选择一些历年业绩较好的公司进行组合配置，其中市盈率和市净率双低、分红收益率和净资产收益率双高的品种值得关注，此外A、B股差价很大的个股以及人民币升值受益的个股也有机会。