B股股改无对价两市大跌 B股路在何方

　　一直为市场关注的含B股的公司如何股改昨日终于破题。与之前市场早已预期的那样——B股股东不获对价应是板上钉钉的事了。昨日两市B股指数(资讯 行情 论坛)因此暴跌，并直接引致深沪A股指数(资讯 行情 论坛)亦大跌。究竟如何看待B股股东不获补偿的问题？而在股改全面推开的大背景下，这一政策会否令B股指数一跌再跌？更为重要的是，由于B股一向是A股的影子，B股的走势将如何影响两市A股？

　　本报讯 (记者 贾肖明) 昨日，全面股改阶段第四批21家公司正式进入股改程序，引人瞩目的是，沪市的上海永久(资讯 行情 论坛)和深市的万科(资讯 行情 论坛)作为首批含B股的公司进入股改程序，但方案中两公司B股股东均没有获得对价和表决权，之前市场对B股在股改中不获补偿的预期得到证实。受此影响，昨日两市B股暴跌约4%。受到B股暴跌的一定影响，深沪股市亦分别下跌1.53%和1.44%，成交量大幅萎缩。

　　两公司股改方案代表性强

　　上海永久公布的股改方案为:A股非流通股股东上海中路(集团)有限公司和上海轻工控股(集团)公司按各自持有的股份比例向A股流通股股东按10股送5股支付对价。万科公布的股改方案为:大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股流通A股免费派送7份认沽权证，该权证为百慕大式，存续期9个月，行权价格3.59元。

　　国信证券认为，上海永久和万科的股改破题为含外资流通股份公司股改迈出了艰难的一步，同时两家公司的对价方案本身也具有较强的试点性质。其中，上海永久的A股股本比例不足6%，10送5股的对价幅度为同类公司给出了大体标准；而反过来，万科的非流通股股本比例不足15%，采用了认沽权证的方式，对价幅度相当于10送0.75股左右，大股东必须准备高额的现金。

　　市场人士普遍认为，含B股、H股公司的股改一直是市场关注的焦点。而昨日含B股的公司股改方案先行推出，主要是难度较小。相比较而言，H股投资者较为国际化，寻求法律诉讼的可能性也较大。从市场权重的角度来看，A＋H股公司的市场影响力更大，下一步的股改行情主要看H股如何参与股改。

　　预期兑现B股大跌

　　尽管之前市场对B股股东在股改中不获补偿已有预期，但永久和万科的方案出台后，还是对B股市场带来了严重打击。除了皖美菱B(资讯 行情 论坛)微涨1.32%外，两市B股齐齐下挫。其中上海B股指数收报64.402点，跌4.80%；深圳成分B股指数收报1656.38点，跌3.83%。

　　由于前期热点相继退潮，大盘在长假后复牌首日，虽在沪指1140点附近有所反复，并最终还跌破该支撑位，并以最低点收盘。市场交投清淡，成交量同比再次出现萎缩，处于一种弱势状态。其中，指标股则涨跌不一，中国石化(资讯 行情 论坛)、G宝钢(资讯 行情 论坛)下调，招商银行(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)上涨。由于存在政策面将再出利好的预期，一贯受政策扶持的农业板块再度启动，在秦丰农业(资讯 行情 论坛)、敦煌种业(资讯 行情 论坛)、裕丰股份(资讯 行情 论坛)率先涨停的带动下全线上涨。同时，受中美纺织品第六轮磋商12日举行的消息影响，纺织板块整体下跌。

　　昨日，上海综合指数(资讯 行情 论坛)收盘1138.95点，下跌16.66点，跌幅1.44%，成交54.61亿元；深圳成份指数收盘2858.60点，下跌44.50点，下跌1.53%，成交37.60亿元。

　　B股路在何方？

　　日前，证监会已批准高盛国际资产管理公司QFII资格，QFII名单也因此增至28家。东吴证券研究员曹妍昨日在接受记者采访时表示，随着QFII不断扩容，外资可进入A股市场热情不断高涨，使得B股市场更加边缘化。

　　目前B股上市家数仍停留在原先的100多家，交投十分清淡，融资功能基本丧失。之前曾盛传上市公司利用股改之机，采用回购B股进行注销，以解决B股出路的问题。但回购要求上市公司有足够的资金实力，非一般公司所能及，况且按何种价格进行回购难以确定，从最新的两家方案看，这条路也并不通。

　　“今后3至5年内B股仍会按现在的模式运行，股改很难改变目前B股的现状。”曹妍表示，B股搭船股改谋出路的想法基本已经破灭，在目前的市况下，管理层也只有在解决了股权分置改革这一核心命题后，才有可能研究B股的出路问题。

　　外资股股东利益将获保护

　　B股下挫应该只是暂时性的

　　经历了国庆长假之后，沪深股市节后首个交易日双双告跌，两市B股则全线下跌。市场人士分析认为，含B股上市公司股改首度进入股权分置改革行列，确对B股市场产生一定影响，但从总体上看，外资股股东权益并不会因股改而受损。

　　此前，含B股和H股的上市公司如何进行改革被视为股权分置改革推进过程中的难点之一。外资股股东是否与A股流通股股东一样，享有获得补偿的权利，也一直是各方专家热议的“敏感话题”。

　　9月4日中国证监会颁布的《上市公司股权分置改革管理办法》规定:发行境外上市外资股、境内上市外资股的A股上市公司(即含H股、B股公司)，由A股市场相关股东协商解决非流通股股东所持股份在A股市场的可上市交易问题。

　　上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英表示，《管理办法》首次将上市公司股权分置改革定义为“通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程”，进一步明确了“A股含权”的概念，这使得此前存在于A股投资者心中的疑虑得以消除。

　　与此同时，管理层也明确了这类公司股改“不能损害B股和H股的流通股股东利益”的基本态度。这意味着含B股和H股的上市公司在改革中必须实现每股净资产和收益的“不稀释”。在这种情况下，B股和H股股东即使不能获得对价补偿，其利益也将得到有效保护。

　　实际上，永久和万科公布的股改方案已经较好地体现了管理层的这一意图。一方面，对价成本及股改引发的费用，完全由相关非流通股而不是上市公司承担；另一方面，永久的对价支付标准为远高于股改公司平均水平的10送5股，非流通股比例极低的万科则引入了认沽权证。市场人士评价说，两家公司的方案获流通股股东认同的可能性很高，这也避免了因改革过程复杂对外资股股东造成不利影响。

　　10日沪深B股出现大幅下挫，从一定程度上反映了B股投资者因无法参与股改及获得对价补偿而产生失望情绪。但许多市场人士认为，这种失望和下挫应该只是暂时性的。随着市场对含B股公司改革认识的廓清，或有公司推出回购B股等有利于外资股股东的改革方案，B股市场将出现恢复性上涨。

　　新华社记者　潘清

　　专家看盘

　　A股调整幅度有限

　　节后第一个交易日并没有出现市场期待中的开门红，反而迎来了一根中阴线，而且沪市的成交金额大幅萎缩至55.91亿元，创下7#zhPoint#22行情以来的地量水平，那么，如何看待这一走势？未来行情可能会如何演绎呢？

　　B股不补偿引发结构调整

　　昨日最引起市场注意的莫过于新一批的股改方案中出现了上海永久、万科这两家带有B股的上市公司，这不仅仅意味着股本结构带有疑难杂症性质的上市公司也加入到股改行列，而且也意味着B股不支付对价已正式确定下来，虽然这强化了只有A股流通股是含权的认识，但也意味着彻底击碎了B股股东期望对价的预期，使得昨日市场出现了新一轮的股价结构调整。B股股价出现了急促的下跌，沪B股有四家跌停板。而B股一直是A股股价走势的影子，一举一动牵引着A股股价的走势，所以，昨日B股的大跌也就引发了A股市场的调整。

　　可能有过激反应

　　但正因为如此，让我们看到了市场调整幅度不会太深的原因，因为昨日的大跌并不是A股主动下跌，而是受到B股急挫引发的调整，也就是说，只要B股市场不会持续大跌，那么，A股市场的调整空间就相对有限。而事实上，B股市场的持续大跌是不现实的，一方面是因为部分B股股东虽然一度期望获得补偿，但实质上媒体舆论一开始就倾向于B股不支付对价，既如此，B股昨日的回调本身就有点过激反应。另一方面是因为永久B股并没有大跌，既如此，其他的B股下跌是否有点刻意而为之呢？如此一来，B股再度大跌的空间又有多大呢？

　　A股调整空间有限

　　同时，B股不支付对价其实也给带H股的个股树立了一定的股改预期，那就是中国石化等带H股的公司也极有可能不对H股支付对价，只对A股支付对价，既如此，中国石化等一线指标股的下跌空间也就不大。因为即便以10送2股的含权预期来推算，中国石化目前的估值也与H股相差无几。而中国石化又是市场的权重股，如果中国石化下跌空间有限，那么，大盘的调整空间又有几多呢？

　　也就是说，沪综指在四季度有可能面临着相对狭窄的箱形震荡走势，不仅仅是因为沪综指下跌空间有限，而且还因为上升空间同样有限，毕竟股改含权预期仅仅封住了绩优股尤其是一线指标股的调整空间，但却难以打开他们的上升空间。预计沪综指将在1050点至1250点(或1300点)之间窄幅震荡。

　　江苏天鼎　秦洪