曹妍：B股能否沐浴股改春风

　　东吴证券研究所 曹妍

　　随着股改步伐的不断推进，目前两市股改的先行者类型已较为齐全，亏损股、破净股、上市公司交叉持股的股改方案均已揭晓，但这些公司都是纯A股公司，没有一家含有B股及H股，对于含B股的公司如何进行对价已提上议事日程，种种迹象表明，B股欲借股改东风实现重生的可能性较小。

　　政策面对B股对价支持不力

　　周四，消息面上透露下周深沪两市将公布含B股公司的股改方案，是否要对B股进行补偿再次成为市场争论的焦点。相比之下，含有B股及H股的公司的股权结构相对复杂，虽然《指导意见》及《55条》已经出台，但并末明确对此类个股如何进行对价，只规定“对于同时存在H股或B股的A股上市公司,由A股市场相关股东协商解决股权分置问题，”市场因此推测对B股进行补偿概率较小，沪深两地含B股的A股为此受到市场热烈的追捧，此类个股的平均涨幅远远超过指数的平均涨幅，因为对B股及H股的不补偿意味着A股的投资者可能获得相对较多的补偿。对价相当于对上市公司财富进行重新分配，既然股改意见只规定由A股的相关股东协商解决，笔者认为，只要政策面不进行硬行规定，上市公司非流通股不会轻易对B股进行补偿的。

　　B股获补偿的理论依据不足

　　同股同权同股同利是股份制的核心内容，由于我国

证券市场从一开始就不是严格按股份的模式进行运作的，人为地按投资者身份的不同将股票分为A股、B股、国家股等，由于市场分割，溢价水平不同，使得AB股投资者持股成本相差很大，A股发行时的高溢价是普遍现象，而B股及H股的发行价要低得多。二级市场上，虽然目前有部分公司如深万科(资讯 行情 论坛)、茉织华(资讯 行情 论坛)AB股的股价出现的倒挂，但这毕竟是个少数现象。据资料统计，目前上海B股价差约46%，深圳B股约39%，从这个角度来讲，对B股投资者进行补偿明显缺乏理论支持。

　　更为重要的是，股改后，非流通股将获得在A股市场的流通权，到时A股市场的供应量将大幅增加，对B股市场的供应量不任何影响。从供需角度来讲，股票供应量大幅上升后，在一定程度上会导致股价下跌，为保护中小投资者的利益，非流通股对A股进行补偿是十分必要的。

　　B股的出路在何方？

　　B股市场从91年开始起步，主要是为境外投资者开辟投资境内股票的途径，2001年对境内居民开放，使得B股出现了罕见的暴涨行情，同年6月，随着份境内居民的大量入市，境外投资者相继逢高减持离场，正如市场人士所说：“开放的最终结果是解放了被套近10年之久的外资股东”，从此B股市场一獗不振，直到今天，仍有大批境内投资者深套其中。随着QFII的启动，外资可直接进入我国A股市场，使得B股市场更加被边缘化，目前B股上市家数仍停留在原先的100多家，交投十分清淡，融资功能基本丧失，B股市场未来出路众说纷芸。一种是与A股市场合并。但由于我国沪深B股分别采用美元与港币进行计价，除了存在

汇率问题外，另外就是两个市场价差如何进行消除，此种方法理论是行得通，但欲真正实施，难度较大。其次是上市公司利用股改之机，采用回购B股进行注销。但回购须得上市公司有足够的资金实力，非一般公司所能及，况且按何种价格进行回购仍须商榷。B股欲实现咸鱼翻身主要在于政策取向，公开信息表明，今后3至5年内B股仍会按现在的模式进行运行，股改很难改变目前B股的现状。