新浪财经讯 2017年3月30日，中国证券投资基金业年会2017暨资产管理高层论坛，在北京举行。中信证券资产证券化业务线执行总经理俞强参与了分论坛“如何推动PPP资产证券化项目落地”，并发表精彩观点。
中信证券资产证券化业务线执行总经理 俞强张大威（主持人）：谢谢卞总，卞总代表交易所，其实像上交所，以及我所在的报价系统都是高度重视PPP这个事情，就像他刚才说的效率确实是有史以来最高的，两天就能做出来，这确实是令市场惊讶的。对于审核标准和后续持续的督导，以及事项当中的协调机制，以及其他相关的创新都在不断的推动当中。
作为PPP、ABS业务实际的操刀者，这件事比较新，中信证券是首批项目主要参与方之一。我们下面请俞强总从操刀者的角度跟我们分享一些，在你所操刀项目案例当中具体的经验或者是体会。
俞强：谢谢张总，自我介绍一下，我叫俞强，来自中信证券资产证券化业务线，我们部门的业务范畴就是各类的资产证券化，其中PPP资产证券化也是过去一段时期、以及接下来我们的重点业务方向。在刚刚完成的首批四单PPP资产证券化项目中，中信证券承做了其中两单，其中在首创股份污水处理PPP项目收费收益权专项计划项目里面担任管理人。我们确实有几点印象比较深刻的体会，可以简单的归纳为三个关键词。
第一个是“快”，这个快是指效率高。从去年12月份两部委的发文，到今年3月10号左右第一批项目问世，总共用了三个月左右的时间，应该说中间经过了很多的步骤，经过了严谨的审核和标准化的流程，但是依然很快。我个人理解，这个快首先是得益于各方面监管机构领导的大力支持，然后当然也与我们合作和服务的企业鼎立配合分不开，借这个机会我们也向监管机构各位领导和企业的各位领导、同事深表感谢。
以首创股份项目为例，在前期我们配合企业做了各方面的论证和准备工作。正式启动是1月25号下午，春节之前倒数第二天；接下来只用一个半月多一点的时间，我们完成了整个项目的设立和备案的工作。在这个过程当中，从最开始国家发改委要求各地上报，截止到2月17号，我们了解到随后发改委关于试点项目的遴选、审核效率很高，因为我们合作和服务的企业也很快接到反馈；然后在交易所的流程，效率很高；发行完之后在基金业协会备案也很快。这样高的效率，我理解并不是牺牲掉任何项目质量和其他方面的要素，而仅仅是因为所有参与到其中的领导和同事，以“5+2、白加黑”的工作机制，以牺牲休息时间换来的结果。
第二个关键词是“高”，主要是指审核的标准高，项目的质量高。为什么这么说呢？其实最简单的，大家可以一起看一下首批四单项目的评级，优先级都是达到3A。除此以外，还有很多细节。在座的各位领导和同仁在新闻媒体上也都能够看见，今年1月17号在北京举办了PPP证券化培训会，之后根据我们了解，各省份有很多项目都希望参与到PPP证券化试点当中来。当然因为试点对PPP项目的各方面标准比较高，也因为项目文件的准备进度等原因，最后是41单项目进入大名单，以及最后大家也知道只有少量的项目进入到第一批试点范围。
在整个过程当中，据我们了解，国家发改委和省发改委对PPP项目本身的各个细节，包括程序合规性和文件齐备度的要求很高；随后，在我们与交易所的沟通反馈环节里，大到对若干要素的定性描述和定性分析，现金流的定量分析和预测，小到文件盖章的细节等等，交易所都提出了非常细致、严谨和专业的问题。在这个过程中，我们也觉得收益良多。整个过程我们感受确实是一个从严把关，优中选优的项目遴选过程。
所以我们一方面确实感到非常荣幸，能够服务于首批试点中的两单项目；但是更重要的，我们对监管机构的领导，包括发改委、证监会、交易所和基金业协会领导的严谨工作精神感到非常钦佩。由此，也反向促使我们在接下来项目遴选和项目推进实施过程当中，和企业一起对项目提出更高的要求，把项目做好。
第三个关键词是“大”，主要是指PPP证券化的发展潜力大。因为这首批的四单PPP证券化项目，加起来发行规模才27亿左右。当然我们可能也需要看下四个底层PPP项目的投资规模，说实话暂时没有全面的数据，但是肯定也不是很大。而我们看一下在国内目前潜在的PPP项目投资总规模，往最大口径来说是小20万亿的水平，未来还可能更多。也就是说，从做证券化的角度，我们已经发的证券化项目规模，在现在时点上，只有潜在PPP总投资规模大概万分之一的水平。真的算的上是“万里长征第一步”。
PPP证券化的潜力还非常大。我本人今年以来也去了多个省份，和省发改委，以及企业的领导交流。其中有企业领导就说，他说我发现PPP证券化对我们来说不是一个简单的融资工具，而是有更深层次的意义，那就是在未来意味着企业经营模式的转变。也正是有鉴于此，我们觉得PPP证券化确实是很有潜力的方向，我想这也是社会各界比较关注这个领域最主要的原因之一。
以上就是我们这几个月以来，在PPP证券化实务方面的一些体会，谢谢大家。
张大威（主持人）：谢谢王总，我发现两位市场人士都有明显的感觉，认为市场的机会非常大。整个市场的体量非常大，我想这是毫无疑问的。
接下来有一个问题，它的商业机会到底有多大，虽然体量大，但是是不是好的项目一定会拿出来做PPP的ABS，是不是说从投资的角度，从ABS投资的角度，是不是对投资人来说是划算的。如果我在PPP项目当中社会资本参与，可能不仅仅是投资收益，我还有其他的收益方式，能够使得我在做的过程当中是划算的。但是如果做成ABS以后纯从投资的角度考虑，会不会显得不那么划算了呢？所以我想问一下两位市场认识，从投资的角度你们怎么看待PPP的ABS的项目的机会呢？
俞强：其实从投资这一角度延伸出来，在接下来的工作当中，我们很期待在若干方面能有所改善。
如果从投资人角度来看待PPP证券化，我想任何一个金融产品主要还是围绕着风险和收益两个维度。从风险的角度来说，第一批试点项目引入主体信用相对更多一些，在未来，包括我们接触的项目当中，也的确看到了包括中小民营企业，他们确实有比较好的PPP项目，希望对接到资本市场，对接到我们证券化渠道上来，这类项目应该怎么看待风险和实现风险控制呢？从收益的角度来说，刚才几位领导也提到了有流动性溢价的问题，对投资人来说这可能总体是一个好事，但是对融资方来说长期而言还是希望尽可能减少这种溢价。
从风险角度而言，我们有几个方面的关注点和建议。
最近国务院公布了2017年立法工作计划，其中《基础设施和公共服务项目引入社会资本条例》，已经作为“全面深化改革急需的项目”，被列入其中，并确定由法制办、发改委和财政部起草。这份条例如果问世，对于PPP项目可以形成一个系统化的法律基础，从而在底层有助于我们防控PPP项目，进而防控PPP证券化产品的风险。
另外一方面，对于我们刚才所提到的好的项目，但是主体偏弱的情况，我们希望能够有一些顶层的安排。当然，立足于优质PPP项目和项目公司本身，这是我们做证券化的根本；开展产品结构的创新，第三方专业机构的引入，等等，可能是更根本的解决方案，这方面的探索和创新，今天会上几位领导提到了一些，未来也是重要方向，我就不赘述了。只不过在短期内，如果能有我们政府引导的基金或者是担保公司，对于确实优质的PPP项目，试点一下提供担保或者是其他增信，对于推进项目是很有帮助的。
第三个方面，我们建议加强双向的互动、交流和培训。在今年1月两部委组织的培训会基础上，PPP项目方、社会资本方，以及政府方面进一步加强对证券化业务的了解，可能有利于我们把PPP证券化推动起来，甚至在PPP项目酝酿和启动初期就考虑如何更好的对接后续的证券化；反过来，我们金融界的同仁也需要进一步的、更全面深入的了解PPP。双向的互动和交流，有助于从底层更好的控制风险，有利于促进PPP证券化项目的质量提升。
从收益的角度，我们也有几个方面的关注点和建议。
首先，我们是不是能够从流动性改善方面，同样发挥顶层的引导作用。比如说现在的痛点之一就是PPP项目和证券化产品期限比较长怎么办。特别是对于高速公路等类型，它的银行贷款期限比较长，但资本市场目前能接受5年以上期限产品的投资人不多。那么证券化产品中间拆期的流动性安排怎么办？传统意义上肯定企业自己想办法。我们如果挑一些优质的项目，发挥引导基金的作用，提供一些流动性支持，对于这个问题的解决是很有意义的。
其次，对于证券化产品参与标准券质押回购的事情，在业界讨论很多年。当然监管机构领导一直很重视，只是这个难点可能没有那么容易突破，对此大家是有共识的。刚才听了绿色债券主题环节专家的发言，我本人也有同感，能不能挑选一些优质的项目试点一下，门槛可以高一些，规模先期可以不要太大，这样对我们PPP证券化产品流动性的改善是很有帮助的。
另外，其实刚才有专家讲绿色债券的时候也提到，比如说对于证券化项目和投资人的税收等方面有一些优惠的政策，这样对于我们成本的管控，提高PPP证券化产品的吸引力，促进PPP证券化业务的开展都有非常好的作用。
以上是我们结合PPP证券化具体业务的一些建议，可能不一定很成熟。但是的确希望PPP证券化目前面临的一些问题，特别是痛点问题能够在发展中逐步得到解决；希望在监管机构支持和指导下，和业界同仁共同努力，把PPP证券化业务推进的更好。
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责任编辑：张伟
