钱紧不可持续 债市小幅上涨

　　钱紧不可持续 债市小幅上涨

　　中国证券报

　　□本报记者 张勤峰

　　28日，债市小幅走强，投资者对年末流动性结构性紧张反应相对平淡，海外债市收益率下行也提供一定支持。市场人士表示，年底流动性波动不可持续，且最近主要是结构性紧张，总量问题不大。预计跨年后流动性有望回暖，货币市场下行有利于债市反弹行情的展开，但考虑2018年机构负债压力和监管政策影响，利率回落的空间和时间均将有限。

　　债市小涨 成交清淡

　　28日，国债期货市场延续前日午后的反弹势头，收盘时，5年期和10年期国债期货主力合约均小幅上涨。其中，5年期TF1803合约收报96.505元，涨0.025元或0.03%；10年期T1803合约震荡走高，临近收盘前涨幅回落，报收于93.090元，涨0.105元或0.11%。

　　28日，银行间市场利率债成交变化不大。10年期国债活跃券170025开盘成交在3.895%，此后震荡回落至3.88%左右，尾盘成交在3.88%，较上一日尾盘下行2BP。10年期国开债活跃券170215全天围绕4.84%反复成交，尾盘成交在4.835%，较上一日尾盘下行2.5BP。年末时点，现券成交更显清淡，170215全天仅成交53笔，170025全天成交11笔。

　　随着年末财政投放资金陆续到账，28日，银行间市场资金面稍稍转好，但盘中7天、14天回购利率仍不乏10%以上的高价成交。交易所市场资金面仍偏紧张，收盘时，上交所7天及以内各期限回购利率仍全线超过12%。交易员称，银行间市场流动性边际改善，在一定程度上刺激债市做多热情，一些投资者尝试博弈年后反弹行情。另外，隔夜美债收益率下行明显，也利好国内市场情绪。

　　理性看待反弹

　　本周以来，跨年流动性持续紧张，货币市场波动加大，一度导致债市收益率走高，但与前期相比，债市调整仍比较温和，利率上行幅度不大。

　　分析人士表示，年末是流动性波动高发期，出现短时性的紧张并不奇怪，且当前资金面紧张主要是结构性的，总量问题不大，预计紧张局势不会继续升级、跨年后仍有望改善，因此不形成持续的利空冲击。从盘面上看，近几日反而有部分趁着市场波动在开展债券配置。

　　分析人士表示，从往年来看，跨年后随着监管考核影响消退，加之年末财政集中支出形成较多流动性供应，市场资金面有望迎来明显改善，货币市场利率在年末冲高后将转入下行，有望带动债市收益率出现一定回落。另外，年初债券供给较少，供需关系也相对有利于反弹行情的开展。

　　但不少机构人士提示，2017年以来，影响债市影响的两大因素——基本面与政策面未来难有明显变化。经济复苏持续增强，增长韧性仍较足，使得利率下行难成趋势。同时，金融严监管、防风险的取向不变，金融机构仍需直面去杠杆带来的阵痛。另外，货币政策仍将维持稳健中性，预计央行将继续开展净回笼操作，引导流动性逐步回归稳健中性，货币市场利率下行有底，流动性溢价不会明显收窄，不支持债市收益率大幅下行。总的来看，年后债市可能走出一波反弹行情，如果资金面配合，甚至可能在近两日就会启动，但投资者对反弹的性质及持续的时间和幅度应有正确认识。