涪陵电力：公司业务稳健发展 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布公告称，拟与关联方国网湖南省电力公司长沙供电分公司、国网江西省电力有限公司鄱阳县供电分公司、国网河南省电力公司下属单位，3家公司分别签署提高电能质量及综合节能改造项目，通过合同能源管理方式分享项目收益，合同总额12.17亿元。

　　投资要点：

　　参电网节能新签项目，业绩叠加符合预期。此次新签的3个项目合同总额超过12亿元。

　　公司预计投资金额为6.57亿元，建设期约8-12个月，自节能改造项目验收之日起，公司按照合同约定以综合节能收费方式向项目业主单位回收费用及效益，收费期限为8年。截止目前本年度合同总额达到17.7亿，与上一年基本持平。由于叠加效应，公司业绩持续稳定增长。

　　电网节能费用作为准许成本计入输配电价中，公司与电网共赢。电网节能相关成本和费用，应计入电网企业有效资产和准许成本，即节能费用是输配电价核定的组成部分。促进电网公司和节能公司开展此项业务，公司业务的持续增长可期。

　　配电网节能市场广阔，高壁垒保障盈利空间。2016年我国综合线损率为6.47%，比发达国家高1-2个百分点，如果未来5年每年通过节能改造降低线损率0.1个百分点，按平均销售电价为6毛钱计算，仅依靠降低线损率这一项电网节能服务，电网公司每年就有35.52亿元的节电收益。电网节能盈利模式为分享型合同能源管理模式，节能分享比例在95%以上，因此可预期未来5年内电网节能服务收益市场空间每年至少在30亿元以上。同时，配电网节能业务技术要求极高，目前仅由国网节能服务公司和南网综合能源有限公司专业从事，尚无系统外企业进入，整个市场基本垄断。在这种高准入壁垒保护下，公司配电网节能业务竞争压力小，丰厚的盈利空间有保证。

　　国网承诺解决同业竞争，期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台，目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司，根据协议，公司间接控股股东国网公司承诺5年内解决同业竞争问题，我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司的可能性较大，公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。

　　盈利预测及投资评级：由于新增订单，我们略微调高公司盈利预测，预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为2.44亿、3.17亿、4.00亿（先前预测分别为2.44亿、3.15亿、3.78亿）；EPS分别为1.53元/股、1.98元/股、2.50元/股，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。维持“买入”评级。