评论：减缓居民加杠杆是明年防风险应有重点

　　减缓居民加杠杆是明年防风险应有的重点

　　12月8日召开的中共中央政治局会议，分析研究2018年经济工作，要求在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展。防范化解重大风险是“三大攻坚战”中的重要一战，为此，要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效。

　　控制宏观杠杆率是防风险的关键。在2015年中央经济工作会议上，去杠杆被确定为五大任务之一。为此，2016年开始推进政府部门和企业部门去杠杆，继续规范地方政府债务管理，开始加快企业债转股进度。2017年则大力推进金融部门去杠杆，金融监管部门不断出台监管措施，货币政策保持稳健中性，遏制金融部门加杠杆的行为。在这些去杠杆的措施陆续实施之后，我国宏观杠杆率的增长速度受到了控制。

　　国际清算银行的数据显示，在2014年中到2015年末的一年半时间里，我国非金融部门债务与GDP的比例（通常将这个指标称为宏观杠杆率）上升了22.3个百分点，而从2015年底到2017年上半年末一年半的时间里，我国宏观杠杆率只上升了12.6个百分点。今年上半年末，我国宏观杠杆率为255.9%，比去年底仅上升了0.8个百分点。效果尤其明显的是企业部门去杠杆，自去年二季度以来，企业部门杠杆率（即非金融企业债务与GDP的比例）逐季下降。政府部门杠杆率还在温和地增加，跟2015年之前的几年区别不大。但大家都知道，自2015年以来，地方政府的隐性债务已经大大减少了，政府部门的实际杠杆率应该是降低了。

　　但是，在地方政府与企业部门去杠杆工作取得显著成效的同时，家庭部门却在迅速地加杠杆（一般称为居民加杠杆）。根据国际清算银行的数据，家庭部门杠杆率（即家庭和非营利机构债务与GDP的比例）在一年半的时间里上升了8个百分点，对宏观杠杆率上升的“贡献率”达63.5%，已经成为宏观杠杆率上升的主要原因。在2014年中到2015年底一年半时间里，家庭部门杠杆率的升幅为4个百分点。可见，2016年以来，居民加杠杆明显加快了。

　　我国企业部门杠杆率大大高于发达国家的平均水平，地方政府通过融资平台等非正规渠道举债令人担忧，因此，这两个部门的杠杆率都受到了极大的关注，去杠杆的力度大。而我国家庭部门的杠杆率低于发达国家平均水平，因而没有引起足够的关注。实际上，有一部分宏观杠杆是从企业部门向家庭部门转移，居民加杠杆是企业去杠杆以及地方政府去杠杆的一部分原因。例如，在去库存的过程中，家庭部门通过房贷加杠杆，从而使房地产企业的杠杆下降，同时，地方政府土地出让收入也大大增长。

　　从更深层次来说，放任甚至鼓励居民加杠杆其实是通过刺激需求拉动经济增长的思维方式。在企业投资增长放缓之后，一些人希望家庭部门通过举债增加投资和消费需求，成为经济增长的新动力。可以说，这是靠宽松的货币和融资拉动经济增长的新方式。宽松的货币与投资已经难以拉动企业投资的整体增长，但可以拉动住户的投资和消费需求。在投资方面，主要是通过房贷以及“首付贷”等融资刺激家庭购房，此外，还有通过融资投资股市等。在消费方面，则有消费金融的快速发展，这是今年消费增长依然强劲的原因之一。

　　去年居民加杠杆主要是通过房贷，年末个人购房贷款余额达19.14万亿元，同比增长35%；全年增加4.96万亿元，同比多增2.31万亿元。今年，居民通过消费金融加杠杆的现象突出，前11月新增居民部门短期贷款达2.5万亿元，而去年同期是0.6万亿元。短期贷款中一部分被用作了“首付贷”，但也有相当一部分被用于消费。

　　12月11日央行发布的数据显示，社会融资规模存量增速放缓至12.5%，但对实体经济发放的人民币贷款余额加速至13.7%。这个对比显示，金融部门去杠杆与地方政府、企业部门去杠杆使得表外融资有所放缓，但由于居民快速加杠杆，人民币贷款的增速仍然比较快。今年11月住户部门贷款增加6205亿元，占当月人民币贷款增量的一半以上。由此可见，居民加杠杆继续是宏观杠杆率上升的主要原因之一。

　　虽然我国家庭部门杠杆率较发达国家平均水平低，但增长太快也会隐藏风险。而通过居民加杠杆刺激需求的思维更是危险的。房贷以及房地产中的风险已经得到了越来越多的关注。消费金融的风险也在对“现金贷”的整顿中得到一定程度的防范。减缓居民加杠杆，将是明年防范化解重大风险的重要任务。