期权品种不断丰富 机构企业如何“玩得转”？

　　期权品种不断丰富 机构企业如何“玩得转”？

　　赵星巍

　　近日，上海期货交易所（下称“上期所”）铜期货期权的立项申请已获得中国证监会批复同意。多位业内人士指出，作为我国首个工业品期权品种，铜期货期权的推出将进一步丰富我国有色金属衍生品市场的风险管理工具。

　　据第一财经记者梳理，除了铜期货期权的推出被正式排上日程，大连商品交易所（下称“大商所”）日前也表态将推动玉米、铁矿石等商品期权品种的开发。而早在2017年5月，证监会副主席方星海也曾公开表示将继续推进股指期权的上市准备。

　　国内衍生品市场的版图逐步丰富，截至目前，我国上市的期货和期权品种共54个，包括46个商品期货、5个金融期货、2个商品期权、1个金融期权，基本覆盖了农产品、金属、能源、化工、金融等国民经济主要领域。

　　第一财经了解到，国内衍生品市场发展至今不断趋于成熟，为追求绝对收益的产品提供了风险管理工具。作为目前唯一的金融期权，上证50ETF期权自2015年2月9日上市以来，规模不断扩大，成为部分量化私募的策略标的。商品期权方面，以白糖、豆粕为代表的品种成为了实体企业进行风险管理的重要工具。

　　商品期权品种不断丰富

　　作为我国首个工业品期权品种，铜期货期权的推出建立在成熟标的市场已经形成的基础上。

　　上期所数据显示，2017年上半年，国内铜期货双边成交量为5278.56万手，双边成交额为12.35万亿元，法人客户成交量占比为25.62%，持仓量占比为65.45%。

　　据记者了解，随着市场套期保值企业的不断增多，铜期货交易的法人客户特别是产业客户数量、持仓量占比继续呈现上升势头，位居国内品种前列。铜期货市场也具备成交规模大、合约连续性强、流动性好、投资者结构相对成熟等特点。

　　“开发上市铜期货期权不但能够为铜产业链相关企业提供更加精细化的风险管理工具，提高企业风险管理的灵活性，而且能够完善国内铜期货市场的投资者结构，有利于我国在国际金融中心建设中提升铜的国际定价话语权。”上期所相关人士表示。

　　除了铜期货期权之外，11月20日，大商所总经理王凤海在“2017年期货公司高管期权业务培训交流活动”上表示，下一步将全力推动玉米、铁矿石等期权品种的开发设计，努力为市场提供更多的风险管理工具。

　　2017年是我国商品期权的元年，3月31日和4月19日，豆粕与白糖期权相继上市，填补了国内衍生品市场空白。随后的5月25日，证监会副主席方星海曾公开表示，在豆粕、白糖期权平稳运行的前提下，证监会将逐步扩大商品期权品种，继续推进股指期权上市准备。

　　商品期权品种不断扩容，最早的期权产品、上证50ETF期权自2015年2月9日于上海证券交易所（下称“上证所”）正式上市后，平稳运行的同时规模不断扩大，金融工具功能逐步发挥。

　　据上证所于2017年2月发布的《上海证券交易所股票期权市场发展报告（2016）》，2016年，上证50ETF期权市场成交持仓比平均为33.82%、期现成交比平均为26.63%。市场保险交易行为占比为14.61%，年末市场受保市值为86亿元，较年初增长153%，单日受保市值最高达到107亿元，日均受保市值达到58亿元，较2015年增长243%。

　　从市场波动情况来看，上证所在上证50ETF期权推出后，综合评估市场风险水平，编制了市场质量指数、市场风险指数和投机指数。2016年全年，市场质量指数稳定在100-110之间，市场风险指数均值为42.94，投机指数均值为40.69，三项指数均处于合理水平。

　　为机构投资和实体经济“保驾护航”

　　“中国市场期权的加入极大丰富了量化工具的使用。期权本身是管理风险的工具，投资人可以根据自己的诉求，在不同的时间上，不同的价位上，不同的品种上，用期权进行风险管理。特别是在目前有资金的困难或是融券上困难的情况下，用期权保护自己的投资是最好的选择。”在“申城论剑·第九届衍生品对冲套利（国际）论坛”上，上海申毅投资CEO申毅向第一财经记者表示。

　　据记者了解，自2015年股市波动期间股指期货交易受限以来，部分量化私募转而选择上证50ETF期权作为投资标的，开发了相应策略以获得投资收益。

　　“我们可以通过动态对冲的方式使得期权组合的Delta中性，降低市场涨跌方向对期权组合的影响，从而获取预期的波动率头寸暴露。”上海泓信投资董事长尹克在接受第一财经记者采访时表示，期权市场由于其独特的结构特点，能为投资者提供很多其它市场不能提供的交易机会。

　　尹克表示，期权可以在波动率升高时提供卖空波动率的机会，其中跨式期权是卖出波动率的一个很好的工具，因为它可以很容易做到Delta中性（不受市场涨跌影响），同时风险可控。

　　“除了波动率交易之外，在因为别的交易机会需要持有期货或者股票时，期权的备兑交易则能提供风险缓冲，使交易更加安全。此外，由于期权合约结构较为复杂、种类繁多，且合约间的定价存在低风险的套利上下限，波动率上升的环境下期权合约间发生定价偏差的概率上升，从而产生套利机会，，投资者可以依靠多种套利模型捕捉。”尹克说。

　　对于商品期权来说，其作用的发挥主要体现在为实体经济企业提供风险管理工具。

　　“实体经济中生产类或者使用资源类的企业，以前用得比较多的是期货多头和空头套保。使用期货套保的问题在于对企业现金流的扰动非常大，对企业盈利报表的影响也很大，市场上不乏企业受到过致命打击。”申毅表示，使用期权套保对实体企业现金流影响较小，因此可以规避使用期货套保的风险。

　　申毅同时表示，期权要实现为实体经济保驾护航的作用，需要有一个准确的价值。“在市场里有足够多的参与者甚至是投机者，保证期权的交易量、价格的透明，这样才能让实体经济、让真正的长期投资人运用合适价格的期权进行风险管理。”申毅解释道。

　　无独有偶，新湖期货董事长马文胜表示，衍生品的发展一方面来自于交易所场内市场已经形成的产品体系，贴近实体需求的交割体系，多元化的期货期权工具体系，满足企业机构套保投资需求的流动及合约规模体系。

　　与此同时，正是场内市场的发展，为定制的场外市场（还没有形成机构间市场）产品提供了良好的风险对冲市场。

　　据记者了解，今年以来，商品场外市场发展迅速，比如场外期权、场外掉期、场外基差交易等等工具性业务的出现，出现了“保险+期货”为三农服务的保险模式，库存管理及贸易管理的模式，基差定价的现货流转模式。场外市场的发展又进一步促进了机构市场的发展。

　　“场外市场形成的工具类产品以及互换等类型的商业模式成为机构投资者绝对收益的标的，特别是现货仓单做为标的物，组合出资金容量更大、承载力更强的产品。反过来推动场内市场的创新和发展，这就是商品衍生品市场发展的路径。”马文胜表示。